2017 年营收 210 亿(+7%)/净利 19 亿(+14%),2018Q1 营收 50.7亿(+17%)/净利 5.5 亿(+16%),因业绩加速上调 2018/19 年 EPS 为 0.85/0.99元/股(原 0.81/0.94 元),考虑目前风险偏好低,维持目标价 14.71 元/股,增持。
    业绩逐季加速、经营现金流显著改善。1)Q1~Q4收入增速4/5/8/12%,净利增速3/-1/14/51%,Q4业绩显著加速主因坏账损失冲回较多；2)经营净现金流17.8亿(+61%),主因回款加速；3)毛利率16.8%(+0.3pct),主因金融服务业务毛利率提升,净利率9.2%(+0.5pct)；4)资产负债率58.3%(-3.9pct),主因其他流动资产增加,资产减值损失-0.4亿(-109%),期间费用率6.3%(+2pct)；5)每10股派发红利1.5元(含税)；6)预告2018年H1业绩增速5~25%。
    公装主业复苏叠加 C 端家装放量共促业绩加速,布局 PPP/EPC/连锁板块/长租公寓/一带一路等新业务提升成长性。1)受益 B 端精装修、民生工程及高端酒店等需求回暖促使公装主业复苏, 2017 年公司新签订单 317 亿/2018Q1 新签订单 82 亿(增速 15%),充裕的在手订单为业绩提速奠定了坚实基础；2)公司转型布局 C 端家装成效卓著、收入持续快速增长,三大品类金螳螂家/定制精装/品宅 2017年共实现营收 19.2亿/+220%,占总营收比9.1%/+6.1pct),2018 年有望贡献丰厚增量利润；3)积极布局 PPP(西安咖啡创业街 PPP 项目)、EPC(建筑工程以及市政公用工程施工总承包)/连锁板块(与华住集团等战略合作)/长租公寓/一带一路等新领域,更具成长性。
    催化剂：预期 2018 年中报业绩加速、C 端家装业务快速放量等。
    风险提示：地产投资及销售增速快速下滑、应收账款坏账损失较多等。