Q1 公司预收账款 4.8 亿元，同增 34.4%，回款情况良好。量价拆分来看，17 年公司销量同增 16.3%，均价同 9.7%，主要系公司受益安徽省内消费升级，产品结构提升所致，17年公司高档白酒 33.4 亿元，同增 30.8%；中档白酒 1.24 亿元，同降 5.8%；低档白酒 8823 万元，同降 10.5%。我们认为产品结构持续优化叠加省内渠道下沉，省内收入有望稳定增长。分区域来看，公司 17 年省内收入 30.3亿，同增 30.9%；省外收入 5.2 亿，同增 11%。18 年 Q1 省内收入 10.2亿，同增 19.6%；省外收入 2.2 亿，同增 34.3%。公司坚持省外重点市场重点做的策略，预计将加大省外费用投放，全年省外收入有望延续高增长。
    产品结构升级叠加费用管控强，盈利能力有望进一步提升
    公司 17 年归母净利润 11.1 亿元，同增 42%，Q4 净利润 2.2 亿元，同增 199%，大幅超出预期。主要由于（1）毛利率同增 0.46 个 PCT，主要系产品结构提升所致。（2）销售费用率同降 3.9 个 PCT，主要由于省内成熟市场广告费和促销费减少；（3）投资收益 4797 万元，同增 113%，主要系理财产品收益增加所致。18Q1 归母净利润 4.5 亿元，同增 37%。销售费用率同降 1.2 个 PCT，随着省外市场开拓，预计省外费用投放会略有增加，费用率保持平稳，省内成熟市场费用率将缓慢下降。我们认为公司作为管理层持股的民营企业，经营效率高，未来可维持较低的期间费用率。未来依靠产品结构升级和提价将推动毛利率提升，盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测 我 们预 计 18-20 年收入 44.1/53.7/64.9 亿元，增速22.3%/21.8%/21% ， 预 计 18-20 年 EPS2.52/3.16/3.98 ， 增 速35.6%/25.5%/26.1%，目前股价对应估值 18/14/11，维持买入评级。
    风险提示 省内消费升级低于预期，公司产品结构升级低于预期；省外市场开拓低于预期；公司市场推广费或广告费超预期；食品安全问题