核心观点
    1、业绩大超预期，次高端价位爆发：Q4 营收8.9 亿（+79.2%），归母净利2.1 亿（+199.2%），业绩大超市场预期，同时，年末预收款环比继续提升3.1 亿至8.6 亿，创下历史新高。销售费用率/管理费用率同比-3.9pct/-1.5pct 至8.9%/5.1%，一方面，省内多年深耕已使公司形成强大品牌力，公司17 年继续降低促销费用和广告费用，提升经营效率；另一方面，公司16 年提前确认了部分支出导致同期费用基数较高，从这点上看，公司费用率虽然已处在很低的水平，但仍具备非常大的弹性，口子作为民营企业，一直重视费用投放效率，精益求精，未来随着规模扩大，我们判断公司费用率仍有一定的下行空间。从产品结构上看，高档白酒同比大增31.5%至33.4 亿，占整体收入比例已接近95%，预计10 年以上产品增速达到70%以上，品牌优势顺应次高端风口爆发。
    2、一季度延续高增长态势，省外区域成长明朗化，未来具备想象空间：一季度收入增速符合预期，业绩继续超出预期，其中高档白保持高增长态势（+24%），产品结构持续优化带动毛利率提升1.9pct 至74.7%；销售费用率同比降2pct 至15.6%，继续呈现下滑趋势；分区域上看，18Q1 省外收入同比增速高达34.3%（17 年为11%），占整体收入比例已经接近20%，省外成长趋势逐步明朗化，未来想象空间打开。一季度销售收现同比增30.8%至12.4 亿，应收票据环比下滑2.9 亿至4.2 亿，回款情况良好；经营净现金流为-1.6 亿，主要系今年一季度集中缴纳了去年部分税款（去年四季度仅现金支付3300 万税费，今年一季度达到9.6 亿）所致，而17 年经营净现金流高达15.7 亿（+145.3%）。
    3、次高端逻辑持续验证，口子窖充分受益：年初以来，我们一直强调2018 年将是次高端区域龙头的成长元年，对应公司在18-19 年都将迎来产品结构和利润的高成长期，截止目前，今世缘、口子窖和洋河的一季报已经验证了这一趋势，未来随着消费升级的逐步深化，新商务价位崛起将继续带动次高端价位放量增长，成长空间大，口子窖有望持续受益。
    4、盈利预测与评级：预计18-20 年EPS 为2.51/3.29/4.24 元，对应PE18/14/10 倍。自15 年以来，口子窖业绩已经连续三年保持30%-40%的增速，我们预计公司未来三年业绩仍将保持在30%左右，对应目前估值仅17-18 倍之间，高增长、大弹性、股价在绝对低位，继续强烈推荐！
    5、风险提示： 1）行业竞争加剧，费用大幅增加影响利润；2）省外拓展不及预期；3）宏观经济大幅波动影响行业需求，高端白酒价格下滑挤压公司增长。