EPS为1.86元，超出我们的预期。Q4收入8.9亿元，同增79.2%，归母净利润2.1亿元，同增199.2%。公司2018Q1收入12.5亿元，同增21.0%，净利润4.5亿元，同增37.2%。 
    收入解析：延续高质量增长，旺季明显提速，省内受益消费升级持续演绎。公司2017年收入同增27.3%，Q4收入同增79.2%，旺季明显提速，全年收入实现较快增长。全年销售商品收到现金37.9亿元，同增25.6%，经营现金流量净额15.7亿元，同增145.3%。17Q4末预收账款8.6亿元，环增3.1亿元，为历年单季新高；应收票据7.1亿元，环比亦有提升，从而延续公司一贯高质量增长。分产品看，2017年高档白酒收入33.4亿元，同增30.8%，18Q1高档酒收入同增23.9%，主要系省内消费升级驱动，渠道调研亦反馈，省内合肥等市场口子窖系列向上升级明显，10年以上口子窖增速更快。中档和低档白酒2017年收入分别为1.24亿元和0.88亿元，分别同降5.8%和10.5%，继续优化产品结构。分区域看，2017年省内收入30.3亿元，同增30.9%，2018Q1省内收入同增19.6%，省内市场受益消费升级和价格带提升逻辑持续演绎；省外收入2017年为5.2亿元，同增11.0%，18Q1为2.2亿元，同增34.3%，增速快速回升，省外市场继续采取一地一策，经销商优胜劣汰方式保障良性发展。18Q1末省内经销商数量326家，省外经销商数量242家。 
    盈利解析：费用控制优异，净利率持续提升。公司2017年毛利率72.9%，同增0.5pct，18Q1毛利率74.7%，同增1.9%，反映产品结构的稳步提升。费用率方面，2017年销售费用率8.8%，同降3.9pcts，18Q1销售费用率8.9%，同降1.2pcts，主要系广告宣传及促销费下降所致，近期口子5/6年提价10元/瓶，10年/20年提价30元/瓶，提升渠道利润的同时，经销商承担更多营销投入，公司促销费用得以良性下降；管理费用率2017年同降1.5pcts至5.1%，18Q1为3.5%，公司整体费用控制延续优异表现。得益于此，2017年净利率达30.9%，同比提升3.2pcts，18Q1继续提升至35.9%。我们认为，公司净利率持续提升的背后，反映徽酒竞争格局之中，口子与古井逐步形成双寡头竞争优势；产品以中高端为主，价格带卡位明显，且具备兼香型差异化优势；渠道差异化运作，厂商共赢充分绑定渠道利益，渠道稳定性高，且带来良好费用控制表现。 
    未来展望：持续稳健经营可期，省内外市场建设仍有看点。公司民营机制之下经营管理优异，费用控制合理，净利率水平居徽酒前列。渠道利益共享机制确保公司渠道管理稳健、运营效率高、费用管控强。公司省内外市场建设仍有看点，省内继续深化渠道基础，推进县级及以下渠道深度运作。省外市场寻求与重点经销商战略合作，采取优胜劣汰稳步发展，以点带面发展京津、江浙沪及珠三角重点区域板块，推进全国市场初步布局，预计未来省外扩张具备较大潜力。 
    风险提示：徽酒行业竞争加剧；省外扩张低于预期。 
    盈利预测、估值及投资评级：公司收入有所提速，费用控制表现优异，省内持续受益消费升级，上调2018-19年盈利预测，新增2020年预测，预计2018-20年EPS为2.42/3.04/3.73元（原2018-19年EPS为2.12/2.61元），目前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持目标价55元及"买入"评级。