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    数据回顾：2017 年收入/扣非归母净利润分别同增 12.0%/17.7%，2018Q1 收入/扣非归母利润分别同增 24.6%/20.7%，第四季度利润同降 16%低于预期。2017 年公司实现营收675.47 亿元、同增 12.0%，扣除 2016 年 1-4 月优然并表影响后同增 12.8%，实现归母净利润 60.01 亿元、同增 6%，扣非后归母净利润 53.28 亿元、同增 17.7%，主要系公司 2016年处置优然和辉山乳业获得投资收益 2.73 亿，并获得政府补助 10.58 亿，2017 年无以上两项投资收益且政府补助下降 2.09 亿至 8.49 亿，致使非经损益同降 40.7%至 6.73 亿。第四季度公司实现收入 154.21 亿元、同增 7.2%，归母净利润 10.64 亿元、同降 16.4%，主要系春节日期偏后致使旺季备货收入多确认于 2018Q1。综合 2017Q4 和 2018Q1 一同考量，收入 349.96 亿元、同增 16.2%，扣非归母净利润 27.63 亿元、同增 7.0%，收入延续增速改善趋势，利润低于预期，旺季竞争仍较激烈。公司指引 2018 年收入同增 13.1%，同比 2016年指引（3.2%）有大幅提升。
    液态奶业务分析：低线回暖驱动行业加速增长，公司液奶大单品增速亮眼。根据尼尔森数据，2017 年液态奶行业收入同增约 7.5%，较 2016 年同期提升 4.8pcts。其中县及乡镇增速分别为 9.5%与 8.3%，重点城市及省级市增速仅 2.8%及 6.5%，低线需求回暖带动行业加 速 增 长 。 在 行 业 复 苏 的 大 背 景 下 ， 公 司 收 入 增 速 持 续 爬 坡 ，2017H1/2017H2/2017Q4+2018Q1 同增 11.3%/12.7%/16.2%。分产品看，液态奶方面，2017年收入 557.66 亿，同增 12.6%，吨价 7672 元/吨，同增 1.3%，其中安慕希、金典等大单品均在大体量基础上实现高增：根据草根调研，1）安慕希 2017 年含税收入超 130 亿，同增约 45%，超额完成年初目标，公司 H2 推出 PET 瓶和颗粒装市场反馈好，但受限于产能，2018 年公司安慕希将主推颗粒装与 PET 瓶高端产品，实现安慕希内部结构升级，从量增渠道换挡至价升驱动；2）预计金典 2017 年含税收入超 80 亿，同增超 15%，2018 年将推出新西兰进口经典有机奶，进一步推进产品升级；3）预计畅意乳酸菌饮料收入超 15 亿，同增超 100%，乳酸菌行业爆发式增长，畅意 2018 年联合王者荣耀推出主题包装有望继续驱动销售；4）植选：公司于 2017 年底跨出乳业舒适区，推出豆奶单品植选，预期 2018 年将投入 4 条生产线，预计 2018 年可铺货或可实现 10 亿含税收入；4）推算得低温奶含税收入超80 亿，同增超 10%，表现亮眼。市占率方面，根据尼尔森数据，公司常温奶市占率同增 2.7pcts。
    奶粉业务分析：2017 年同增 18%表现佳，注册制落地行业清理杂牌利好龙头，预计 2018年奶粉收入增长有望加速。奶粉方面，公司 2017 年实现收入 64.28 亿，同增 17.8%，2016年同期奶粉业务同降 15.4%，拐点显现。首先，行业方面，2017 年 8 月奶粉注册制正式落地，行业结束渠道甩货混乱竞争状态，市场逐步回归有序，截至目前公司已取得 8 个系列24 个奶粉配方，在杂牌出清背景下，伊利奶粉在渠道管控和品牌调性双优势下有望在份额抢夺战中胜出，预计 2018 年奶粉业务将加速增长。产品方面，公司进行持续品质升级，2017年推出源自中国宝宝营养研究创新成果的“金领冠睿护婴幼儿配方奶粉”，反响好。渠道方面，公司深耕母婴渠道，加大渗透，同时加大线上布局，均取得较大的成效。根据尼尔森数据，2017 年公司婴幼儿配方奶粉母婴渠道渗透率提升 4pcts，母婴渠道零售额同增 38.9%；根据阿里系线上数据，2017Q4 公司奶粉阿里平台收入同增约 40.1%，2018Q1 同增 58.9%，持续加速。此外，Q1 惠氏、雅培、合生元等改包装改名称不同程度提价，有利于伊利攫取市场份额。冰品业务方面，2017 年收入 46.06 亿元，同增 9.8%，较 2016 年（2.4%）加速。
    利润解析：主竞品促销加强背景下，公司促销力度