宇通的护城河是什么？
    专注客车业务二十余载，宇通成长为全球客车龙头，公司已铸就宽广的护城河：规模效应为基础、全产业链布局带来加成、技术创新为核心。宇通的护城河不仅为公司带来稳步成长，而且支撑优于同行的高盈利能力。客车新能源化大趋势下，宇通新能源客车的竞争优势不仅没有弱化，反而进一步增强。
    宇通未来收入成长性如何？
    宇通收入成长可划分为三阶段，2010 年以前跟随行业增长；2010 年-2014年依靠市占率提升；2015 年起受益客车新能源化。展望未来，宇通主业增长将主要来自三方面：1）国内依靠市占率提升带来超越行业增长，尤其是目前市占率较低的新能源客车；2）客车新能源化趋势下，宇通新能源渗透率会继续提升；3）宇通传统车和新能源车均具备很强竞争力，出口潜力大。
    宇通盈利能力变化趋势如何？
    市场担心补贴退坡对于单车盈利影响较为负面，2017 年宇通单车净利有所下滑但幅度不大，表明补贴退坡对盈利能力的拖累有限。作为新能源客车龙头，宇通不仅能向供应商转嫁退坡，且纯电动客车LCC 经济性佳决定用户能接受车企提价，因而宇通所承担退坡相对有限。此外，考虑到新能源单车净利高于传统车，随着新能源渗透率继续提升，助力宇通整体单车盈利稳定。
    宇通投资价值如何看待？
    过去20 年宇通业绩取得25%的复合增长，也为资本市场带来20 年40 倍的涨幅。展望未来，客车行业增速放缓背景下，宇通将凭借龙头优势和客车新能源化趋势实现业绩稳健增长。宇通作为有宽广护城河的客车龙头，稳健的业绩增速+高分红下长期投资价值凸显。预计2018-2020 年 EPS 分别为1.78、1.93 和2.14 元，对应PE 分别为11.5X、10.6X 和9.6X。“买入”评级。
    风险提示：
    1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期；
    2. 座位客车新能源化渗透率提升低于预期。