公司2018Q1整体业绩略有下滑，主要原因有：1）过渡期新能源汽车补贴额度下降。报告期内，公司毛利率为22.7%，较去年同期下降1.3pct；2）报告期内按揭贴息增加，导致Q1财务费用明显增加（同比增加6400万元）。假设剔除财务费用影响，其利润同比+10%以上。 
    大型车占比以及新能源车占比提升，单车收入和毛利双升。公司2018Q1客车销售9956辆，同比+3.16%，单车收入46.59万元(2017Q1为38.68万)，单车毛利10.57万元(2017Q1为9.29万)，单车收入和毛利高于去年同期，主要是大型车占比以及新能源车占比提升。公司2018Q1大中型车销量分别为4127辆和4049辆，去年同期大中型车销量分别为3824辆和4344辆，大型车比例从46.8%提升到50.5%。据第一商用车网数据，公司新能源客车销售1893辆，去年同期仅为492辆，今年Q1公司新能源客车市场占有率为23.62%，长期来看，新能源汽车将由补贴政策驱动转向技术和市场驱动，优胜劣汰将加速，行业格局趋向优化，公司作为新能源客车龙头，市场份额有望逐步提升。 
    当前收到58.6亿补贴，后续补贴申报逐步落实，公司资金压力有望缓解。4月22日，公司公告收到2016年第二批补贴58.6亿元，系2016年所售且满足3万公里的新能源客车补贴，其中27亿元直接冲减应收账款，其余部分用于保理终止确认，公司现金流得到改善，二季度财务成本有望降低。近期，财政部等四部委公布《关于开展2017年及以前年度新能源汽车推广应用补贴资金清算申报的通知》，15-16年补贴标准按历史执行，且非个人用户新能源汽车运营要求从此前的3万公里下调到2万公里，利好公司新能源业务，随着补贴申报工作的逐步落实，公司现金流压力有望进一步缓解。 
    公司创造力全球领先，未来有望打开海外增长空间。公司积极开拓海外市场，全面的销售、服务和备件网络已经覆盖了全球六大区域，部分产品甚至打入英国、法国等高端市场，成为中国汽车行业技术输出的典范。公司在海外市场的表现持续走强，优势凸显，公司2017年出口客车总量8712辆，同比增长22.34%，同时获得法国客户50台新能源客车订单，加大向高端主力市场发力。长期来看，随着"一带一路"、"中国制造2025"等国家战略的不断深化实施，公司在海外市场有望迎来更多机遇。 
    风险提示：电池电机电控价格下降不及预期；新能源汽车政策波动；客车提价下游接受度不及预期。 
    盈利预测及估值：维持公司2018/19年EPS预测分别为1.75/1.94元。公司当前价21.73元，分别对应18/19年12/11倍PE。随着补贴继续退坡，行业优胜劣汰加速，格局趋向优化，公司具备技术和规模优势，客车龙头位置突出，有望迎来市场份额和销量双升，继续推荐，维持"买入"评级。