公司2018年一季度实现客车销量9,956辆，同比增长3%。其中新能源销售近1900辆，同比大幅增长（17Q1新能源销售不及500辆）。因为公司18年Q1新能源销售车型仍为老车型，执行价格仍为17Q4价格，且18年2月中下旬后新能源车型补贴打七折退坡较大，因此公司17Q1虽然新能源销量同比大幅增长，但单车盈利下滑，最终拖累2018Q1整体业绩。公司18Q1综合毛利率22.7%，同比下滑了1.3pct。
    2016年第二批国家补贴到账，公司现金流压力将逐步缓解。公司公告2018年4月19日收到2016年第二批新能源补贴58.6亿元，其中27.1亿元已冲减应收账款，其余部分已办妥不附追索权的应收账款保理并终止确认，将根据相关协议进行转支付。该补贴的到账冲减应收账款，预计能冲回2.7亿左右的减值准备。预计随着后续补贴的陆续到账，且公司垫付国补的整体绝对额度下降（因补贴下调），公司的现金流情况将逐步好转。
    2018行业总量回暖，格局优化，宇通盈利有望回升，维持"审慎增持"评级。我们预计2018年新能源客车行业总销量同比回升，且因补贴的进一步下滑和补贴技术条件的提升，行业优胜劣汰加剧，而宇通随国家补贴逐步到位以及新垫付补贴绝对额减少，其现金流以及经营压力有望显著缓解。我们维持公司18-20年归母净利预测为40.0/45.3/47.0亿的盈利预测，维持"审慎增持"评级。
    风险提示：行业增速下滑大规模价格战；公司新车销售不及预期；公司新能源拓展不及预期。