公司运力规模维持较快增长，全年收益水平有望持续提升。第一季度东方航空投放客运运力（ASK）591.72 亿座公里，同比增长 9.1%；实现旅客增长（RPK）483.36 亿人公里，同比增长 9.1%；平均客座率 81.69%，同比上升 0.01pts；预计公司一季度客公里收益水平持平微增，展望全年，一方面受益于民航供给侧改革，行业供需关系及竞争格局改善，同时本轮票价市场化正逐步推进，重点航线票价上限将逐步打开；另一方面东航 17 年票价基数相对较低，全年收益水平有望持续提升。
    国际油价大幅增长，预计非油单位营业成本有明显下降。若燃油效率不变，预计燃油成本增幅约 24%，但公司营业成本同比仅增长 9.68%，非油单位营业成本有明显下降。们分析认为，一季度成本端的改善，一方面受到剥离东航物流、成本结构变化影响，另一方面，也可能是受益于行业准点运行情况改善、公司积极提高运营效率。
    投资建议：东航是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。东航自身持续优化以四大机型为主的机队结构，积极引入战略投资者，借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线。收益于供给侧改革，行业供需及竞争结构有望持续改善。我们看好上海市场未来长期增长前景及票价市场化带来的票价弹性，维持此前盈利预测，预计 18-20年 eps 分别为 0.54 元、0.71 元、0.86 元，对应4月26日PE为13X、10X、8X 倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：政策执行不达预期，行业供需失衡，宏观经济增长时速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。