扣除汇兑损益、投资收益、公允价值变动、资产减值、资产处置后实现主业税前盈利14.4亿元，2016年为15.7亿元，同比下降8%，主要系吨公里收入下降及油价上涨推高营业成本所致。 
    RPK+9.1%，客座率+0.01pct，吨公里收入-3%，运营效率好于行业。一季度累计ASK同比+9.1%（国内/国际同比+8.6%/10.2%），RPK同比+9.1%（国内/国际同比+8.3%/10.4%），客座率同比上升0.01pcts（国内同比下降0.23pct，国际同比上升0.18pct）。日韩航线复苏和上海基地供需良好推动公司客座率表现好于同行，Q1公司可用吨公里收入下降2.7%，预计票价水平同比基本持平。 
    扣除燃油后单位成本大降8%和汇兑大幅改善是推动业绩增长主因。2018Q1公司主营业务成本同比上升9.7%至235.6亿元，单位成本下降2%。我们估算一季度公司燃油成本约78亿元，同比+26%是成本增长的主要推力。剔除燃油后的营业成本约158亿元，同比+3%，单位扣除燃油后的营业成本下降8%，考虑到17Q2起国内航线起降收费提升的基数效应仍在，公司Q1成本控制良好是推动扣非后业绩大幅增长的主因。此外，一季度财务费用由去年同期的5.1亿元减少为-4.7亿元，主要由于人民币兑美元升值近4%、带来汇兑收益14.6亿元（2017Q1为汇兑收益1.9亿元）。 
    云南旅游整治基数效应消除，上海运力供给收紧强化公司弹性。17Q2开始云南旅游整治一定程度上影响了云南公司需求和收益水平，从2018夏秋航季航班计划看，上海虹桥和浦东机场几无时刻增量，西安和昆明也仅有3%左右的时刻增长，公司基地市场供给紧缩强化。进入二季度后低基数效应和运力收紧叠加票价上限放开将助力公司收益和盈利弹性更上一层楼。 
    风险因素：宏观经济下行；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。 
    盈利预测及投资评级。虽然其他成本管控良好，但近期油价明显上涨，我们维持公司2018~2020年EPS预测0.46/0.54/0.69元，对应当前股价PE分别为15/13/10倍。按照2018年18X估值给与8.3元目标价，维持"买入"评级。