评论：
    1、提价基本对冲油价压力，一季报大超市场预期
    2018Q1，公司实现收入267.63 亿元（+9%），成本235.63 亿元（+9.7%），毛利率11.9%（-0.5pct）。由于人民币升值，公司财务费用同比下降192%至-4.65亿元（减少9.7 亿元），旧口径下的营业外收入（含补贴）13.44 亿元（+9.4%）。归母净利19.83 亿元（-29.6%），扣非后归母净利18.97 亿元（+62%），核心利润（不含汇兑）为8.87 亿元（-14.6%），大超市场预期。
    2、18Q1 收益稳定提升1%-2%，货机剥离后非油成本显著下降
    1-2 月，由于春节错位因素，公司客座率同比略有下滑；进入3 月后市场明显恢复。18Q1，东航ASK+9.1%，其中国内+8.7%，国际+10.2%；RPK+9.2%，其中国内8.4%，国际+10.5%；客座率81.7%（持平），其中国内82.6%（-0.2pct），国际80%（+0.2pct）。
    2017 年2 月8 日，公司向东航集团回售东航物流100%股权，上市公司专注客运，业务结构更为清晰。2017 年，东航物流实现收入58.9 亿元，考虑到Q1 为货运淡季，我们估计东航物流17Q1 贡献收入4-5 亿元，成本5-6 亿元。剔除物流业务后，我们估算公司18Q1 客公里收益同比增长1%-2%，高客座率下逐步兑现收益；单位ASK 非油成本同比下降3%-4%，客货分离后成本显著下降。
    3、油价风险在于地缘政治
    受叙利亚危机和伊核问题等影响，油价年初以来持续上行，布油近期已经突破74美元。2018Q1，布油均价为67.23 美元/桶，同比增长23.2%；航煤均价4943元/吨，同比增长15.8%。根据招商石化的观点，考虑到页岩油完全成本和套保因素，18H1 总体维持Brent 核心区间55-65 美元“中油价”观点，地缘政治溢价是最大不确定性。若5 月12 日伊核问题得以和解，油价将迅速回归基本面。假设公司燃油消耗量不变，如果燃油价格上升5%，将增加公司17 年燃油成本12.57亿元。
    4、人民币汇率维持双向波动，加息财务压力开始显现
    今年以来美元持续贬值，18Q1 人民币兑美元中间价升值3.77%，公司实现汇兑收益14.64 亿元，显著降低了财务压力。截至17 年底，假设人民币兑美元升值1%，增加公司净利润2.6 亿元。展望后市，中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市，预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看，受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响，人民币汇价或高位回落。
    今年3 月22 日，美联储完成2018 年首次加息，将联邦基金利率目标区间上调25 个基点至1.50%-1.75%；市场普遍预期美联储还将在今年6/9 月加息，联邦基金期货最新隐含的美联储12 月加息概率为50%。剔除汇率因素，17Q1 利息费用10 亿元（+43.7%），美元加息和人民币利率提升已经对公司财务费用产生冲击。
    5、扩张核心枢纽，18 年ASK 增速仅9.5%
    公司以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽，以地处东南亚门户的昆明、国家“一带一路”倡议西北门户的西安为区域枢纽。通过与天合联盟伙伴航线网络对接，公司航线网络通达177 个国家的1074 个目的地。未来首都二机场建成后，公司和南航将成为主基地航司，占据40%的时刻份额。
    公司规划18/19/20 年引进飞机67/62/61 架，退出15/0/10 架，净增52/62/51 架，机队增速稳健。2018 年，公司计划ASK+9.5%，其中国内+10.7%，地区+6.1%，国际+7.5%，运力增速稳定，且新增运力主要投向国内市场，有助于收益水平提升。
    6、盈利预测与评级：航空板块买点已至，首推东航
    东航18Q1 核心盈利超过市场预期，但考虑到高品质航线提价延迟因素，我们略微上调东航18/19/20 年EPS 至0.51/0.62/0.78 元，对应当前股价13.5/11.2/8.8。
    4.23 日政治局会议后，我们认为国内宏观经济（航空内需）预期逐步稳定，京深、京广航线提价实质性兑现票价改革，油价和贸易战因素（航空外需）Price in，航空年度级别买点来临！我们认为东航18 年的弹性将优于国航/南航，维持“强烈推荐-A”评级，3-6 个月目标价9.3 元，对应19 年15X PE。1）基本面：航线结构决定东航票价改革弹性最大，且旺季利润超过国航；换季40 大机场时刻增速4%（优于国航/南航），稳健的运力增速有利于总收益表现（总