继2017年4月北京实行"药品零加成+分级诊疗"的综合医改政策后，从2018年1月1日起，正式实行药品两票制，三项政策叠加，在去年同期高业绩基数背景下实现了营收净利均正增长，颇为不易。预计公司一季度北京等级医院药品分销保持稳定，基层分销、器械分销实现高速增长，精麻药业务和医药工业继续保持快速增长，各项业务总体趋势向好不变。同时，公司的一季度业绩表现证明，控股股东一季度盈利预警与公司相关性不大，公司业务的高稳定性和成长性依然值得期待。
    精麻药特色业务是公司的业绩基石
    预计一季度麻药继续保持稳定快速增长，并保持一级分销市场80%以上的市场占有率，精麻药业务是公司的业绩增长的稳定器；今年公司规划一方面继续扩大二类精神药品和易制毒类化学品的引进合作，一方面向产业链上下游延伸。3月份公司公告共以2167.6万元收购兰州盛原70%股权并对其增加注册资本至2000万元，向精麻药二级分销网络扩张。
    布局基层分销、器械分销、进口品种的全国分销等有潜力的细分方向
    2018年是公司的战略扩张年。重组完成后，公司在基层分销、器械分销上继续发力，预计在一季度实现高速增长。同时，依托国药控股的北方进口平台，全资子公司国药空港在药品进口、保税方面的专业能力，拓展进口药品的全国分销业务，今年预计也将有较大突破。
    财务指标有改善趋势
    一季度公司总体毛利率为8.45%，提升1.6个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比增加1.64、0.14和0.17个百分点；经营活动产生的现金流净额为2983万元，同比大为好转。一季度末公司货币资金为51.1亿，有息负债为17.10亿，应收账款周转天数为91.6天，与2018年四季度92.2天相比略有下降。
    盈利预测及投资评级
    我们预计2018-2020年盈利分别为12.98、15.10和17.23亿元，同比增速分别为13.7%、16.4%和14.1%，对应每股EPS为1.69、1.97和2.25元/股，当前股价对应2018-2020年PE分别为16.6、14.2和12.5倍。考虑到公司资产质量稳健，外延扩张预期强烈，我们给予2018年25倍PE，对应股价为42.25元，维持买入评级。
    风险提示
    医药行业受医保控费影响增速大幅放缓；
    北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑；
    重组公司业绩不达标致商誉减值。