2018Q1 公司收入端同增 6%（VS 17Q1+17.18%），较往年有所放缓。具体来看，去年同期杭州本部花巷及杭州乐园整改完成，叠加G20 效应及成本控制，业绩增长 30%以上；18Q1 在高基数下收入和业绩増势放缓。异地项目来看，三亚市 1-2 月接待过夜游客量和旅游收入同增 9.1%/16.2%，良好的市场环境下，预计三亚千古情景区业绩维持 15%增长。丽江旅游整治力度持续加强，预计业绩微幅增长；九寨项目由于冬季营业时间较短，占其收入比重不高，即使停业对 Q1 整体影响也非常有限。
    轻资产叠加成本控制带动利润率提升，六间房増势延续。公司轻资产扩张战略持续推进，Q1 宁乡炭河景区接待游客 80 余万人，最高演出场次达 6 场，半年即成长为当地旅游市场拳头产品。截至 2017 年末，宁乡项目尚有轻资产收入未确认，明月千古情也已于 2017 年 10月动工，预计 Q1 轻资产确认贡献业绩约 2000 万元；叠加成本方面的控制（18Q1 营业成本同降 3.7%），公司扣非后净利率增至 41.3%/+4.87pcts.。六间房在直播行业高压监管情况下积极调整经营策略，实现各项运营指标持续提升，DAU 日活预计增长 20%，带动 2018Q1 良好增长趋势延续。
    风险因素
    自然灾害影响；新项目及轻资产业务拓展不及预期；互联网演艺板块政策性风险。
    盈利预测及投资建议
    公司原有景区业务继续保持稳健增长，项目轻重并行，17 年末账上大额预收款有望支撑业绩。阳朔项目预计今年 Q3 开业，张家界、西安、上海项目有序推进。未来 3 年内将会有持续的轻资产+自有投资落地（每年开业 2-3 个），开启新一轮快速发展周期。维持 2018-2020年 EPS 预测 0.91/1.08/1.29 元。当前价格（19.8 元）对应 2018 年动态 PE 22X，原有景区业务约 25X，估值合理。预计 3 年净利复合增速 20.8%，当前位置配置价值显著，维持“买入”评级。