18Q1毛利率创2010年以来第一季度新高，较去年大幅增加6.52pct，可能源自公司在各大景区持续推出新活动，使得客单价提升以及团散比例优化；管理费率8.22%/+2.69pct，主要源自九寨项目营业成本转至管理费用以及薪酬及研发支出增加，销售费率10.29%/-0.90pct，财务费率-0.13%/-0.48pct，二者均有所降低，因此公司实际运营效率提升。 
    异地新项目加快推进步伐。在建工程3.26亿元，较年初增加41%，主要因为新项目持续推进。桂林、西安、张家界、宜春、佛山项目均已动工，上海、澳洲、新郑项目稳步推进。第二轮异地扩张将核心IP变现，打开公司成长空间。 
    互联网演艺稳步发展。六间房在春节淡季、行业监管加强等不利因素下及时调整运营政策，主播人数、注册用户、ARPU等运营指标均持续提升；灵动时空储备4款自研产品即将推出，《猎人传奇》有望成为黑马产品。安菟女团出道半年人气破2亿，吸引喜马拉雅、《创造101》综艺节目等机构合作。 
    当前估值处于历史低位，下行空间有限。公司最新动态PE仅27倍，与2012年底的历史低值相类似。随着2013年后三亚等项目逐渐开业并表现靓丽，市场疑虑消失，公司估值逐步提升；同样我们认为，站在当前时点，公司第二轮异地扩张也将带动估值提升。 
    盈利预测与投资评级：18Q1业绩亮眼，盈利能力大幅加强，在同类演艺的竞争中展现出极强的经营实力。2013-2015年第一轮异地扩张，业绩三年翻倍，2018年迈入第二轮异地扩张。当前估值处于历史低位，触底回升概率较大，建议投资者积极关注。预计18-20年EPS分别为0.90/1.13/1.34元，4月25日收盘价对应PE分别为22/18/15倍，维持"审慎增持"评级。     
    风险提示：六间房能否完成业绩承诺存在不确定性、8 月解禁后大笔抛售使得股价承压、