评论：
    1、旅游淡季业务增长良好，非经常项目增厚利润。2018Q1，公司在旅游淡季整体业绩稳健，收入增长6.0%，扣非后净利润增长20.2%。其中，杭州本部上年同期基数较高，盈利仍有小幅增长；三亚项目表现突出；丽江项目继续受市场整治影响，但表现稳定。九寨项目因地震影响停业，正在积极修复中。由于资产处置及政府补助等非经常性收益的增厚，公司归属净利润增长31.5%。
    2、六间房运营优化，经营数据持续提升。2018Q1，在行业竞争加剧、监管政策趋严的环境下，六间房通过向头部主播聚集平台资源，对头部玩家提升服务水平的策略，推动主播人数、注册用户、ARPU 持续提升，业绩表现突出。
    3、储备项目有序推进，即将迈入新一轮扩张期。阳朔项目建设顺利，预计于2018Q3 开业；西安项目于3 月末施工奠基，张家界项目即将全面开工，上海项目即将开展保护性拆除工作，上述三个项目预计于2019 年年中开业。轻资产项目方面，宜春项目进展顺利，预计2018Q3 试营业；佛山项目于3 月末正式动工建设，新郑项目正处于施工前准备阶段，二者预计于2020 年3 月投入运营。
    4、盈利能力向好，费用控制良好。2018Q1，公司毛利率上升6.51pct，主要原因是：1）九寨千古情公司停业期间的固定成本调整到管理费用科目；2）公司成本控制效果提升；3）六间房运营效率提升，利润增长较快。期间费用方面，销售费用率下降0.89pct；管理费用率上升2.70pct，主要是九寨千古情公司成本的调入；财务费用率下降0.48pct，主要因利息支出减少。毛利率上升与非经常性损益增厚下，净利率上升8.58pct。
    5、投资建议：一季度作为旅游淡季，千古情系列均实现正增长，其中三亚项目表现相对突出。同时，六间房经营向好，全年业绩承诺无忧。目前公司储备项目进展顺利，今年将迈入新一轮项目开业周期，未来三年成长空间将逐步释放。我们预计2018-2020 年归母净利润为13.5/17.8/22.9 亿元， 同比增长27%/32%/29%，对应的PE 估值为21x/16x/13x，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    6、风险因素：项目推进不达预期；旅游行业系统性风险。