公司盈利增速明显快于收入增速，主要是因为公司转让项目公司股权获得投资收益较大，2017年扣非盈利增长18.8%，与收入增速基本一致。公司拟每股分红0.30元，对应股息率3.8%，现金分红力度较往年明显增强。 
    "文化+旅游+城镇化"战略明确，文旅业务重要性日益提升。2017年旅游综合业务收入185.3亿元，占比43.8%；毛利率42.3%，同比提升1.61pcts。目前公司已形成传统文化景区（锦绣中华、世界之窗）+连锁主题公园（欢乐谷）+休闲度假（东部华侨城）+都市休闲（欢乐海岸）多元定位多类型产品层级，并辅以特色主题酒店、演出等旅游产品支持。其中，欢乐谷已开业7家，2017年游客超过3500万人次（预计增长8.5%），位列全球第四、亚洲第一。公司将欢乐谷的创新发展列为重点，机制先行，确保其做大做强。我们认为，公司资源基础夯实、产品定位多元、战略目标清晰，虽然地产业务短期贡献较大，但文旅业务将对公司持续成长影响关键。 
    依托文化旅游资源，拓展明显提速。公司在报告期内新增土地储备GFA得到580万平米，比2016年显著提升（2016年公司新增土地储备GFA仅198万平米）。而且，公司2017年新增项目中不乏如北京斋堂，天津西青等战略布局的优质资源，为未来公司业绩可持续增长奠定了坚持基础。 
    积极处置项目，出让股权，从而保障了资源拓展所需要的现金，公司维持杠杆率稳健。2017年，公司实现北京侨禧，上海天祥商业，重庆华侨城置地的股权转让，和南京华侨城，南昌华侨城及其他地产公司的合作，为公司带来近200亿现金流入。公司积极谋求超常规现金流入，有利于其将资金聚焦战略性储备拓展。所以，当公司积极拓展土地储备时，仍保证了杠杆适度，运营稳健。2017年底和2018年一季度末，公司净负债率分别为53%和67%，相比一般地产企业来说并不高。此外，公司作为央企，资金成本颇具优势。 
    风险提示。公司的主题乐园，景区酒店等业务面临国内外文旅巨头的竞争。 
    盈利预测及估值。我们认为，公司市值相比公司资源价值而言的确有吸引力。但更重要的则是，公司行进在正确的发展道路之上，积极将优质的文化旅游产品推广到中国一线城市以外的地方，丰富文化旅游产品线，满足人民群众对美好生活的向往。根据公司新的销售和结算进度，我们调整公司2018/2019/2010年EPS预测至1.27/1.44/1.67 元（原预测为2018/2019年1.40/1.54元），维持NAV预测12.92元/股。维持目标价12.92元，"买入"评级。