公司期末每股净资产达到6.3 元。
    加速项目去化，兑现业绩增长。公司加速处置和销售存量项目，一方面加快了资产的周转，一方面也兑现了业绩。公司2017 年营业利润达到117.7亿元，同比增长达到37.4%，增速快于营业收入的增速。这一方面说明公司结算项目盈利能力不低，另一方面说明处置北京项目和文旅科技带来投资收益规模较大。公司净利润增速明显低于营业利润增速，我们认为主要是由于2016 年公司有较大额的政府补助记入营业外收入，此类营业外收入是不可持续的。
    投资收益和结算利润并举，合作开发凸现核心能力。2017 年，公司实现的投资收益规模较大。处置资产存在时间不均衡性，大概率2018 年投资收益的规模会有所下降。但公司加大外部合作的力度，则料是确定性的趋势。2015 年之前，公司外部合作项目较少，合作对象也仅限于招商蛇口等少数国有企业。2015 年后，公司合作意愿明显增加。我们认为，对外合作有助于公司发挥“文化+旅游+城镇化”业务模式和文化旅游品牌的核心优势，充分利用社会资源，推动公司规模较快增长。
    品牌有效下沉，发展空间较为广阔。2015 年之前，公司虽然也追求全国扩张，但发展重心完全聚焦在深圳、北京、上海等核心大都市，并希望在这些竞争激烈的核心大都市和境内外文化旅游品牌一较短长。2015 年之后，公司开始注意到广阔的二线市场机会，积极发掘西安、南京、南昌、天津、郑州、武汉、成都、重庆等许多城市的投资机会。这些城市居民对文化旅游产品的需求十分旺盛，而境内外一线文化旅游品牌（迪士尼，长隆等）由于市场定位/政策限制/公园特点等因素，不太可能进入中国的二线城市，这就给了华侨城以十分广阔的发展空间。这种空间，既表现为公司在规划拿地阶段达成意向控制成本的可行性，又表现为公司产品在未来运营阶段积累人气，取得成功的可能性。我们相信，公司品牌下沉意味着未来相当长的一个阶段将不断累积成本较低、质量较优的土地资源，也为公司发展的可持续性奠定了良好基础。
    风险提示。集团和上市公司分工定位不太清晰的风险。
    盈利预测及估值。我们认为，公司不是一家纯资源看点的企业，而是一家具备核心能力（文化+旅游+城镇化的创新发展模式），具备广阔发展空间和可持续性（品牌下沉，文化旅游综合开发项目在二三线城市复制），且具备融资渠道优势和背景优势的国有龙头企业。公司当前估值明显偏低，我们维持公司2018/2019 年1.40/1.54 元/股的盈利预测，维持12.92 元/股的目标价和“买入”的投资评级。