. 预计Entresto 确认订单4000-5000 万，拉动公司收入增速及毛利率显著提升。公司收入增速较2017 年明显提升，预计主要是由于诺华Entresto订单增加带来的CDMO 业务高增长，预计2018Q1 Entresto 确认订单约4000-5000 万元，叠加MAH 制度下国内中小企业CDMO 订单的逐步放量，CDMO 业务预计实现30-40%的增长。随着Entresto 国际上新适应症的获批、国内上市放量，2018 年Entresto 订单额有望达到2 亿元，长期看有10 亿元左右的成长空间。特色原料药业务预计增长稳定，未来占公司收入有望逐步下降。公司毛利率35.74%，较2017Q1 增长4.69pcts，预计主要是由于高毛利率的Entresto 订单占收入比重提升及产能利用率所致。
    . CMO 项目储备丰富，为业绩持续增长奠定基础。截止到2017 年底，公司CDMO 业务中，已上市项目11 个，处于III 期项目29 个，处于I 期和II期临床试验的有219 个，分别较2016 年底增加3、13、79 个，项目总数较2016 年底增加超过100 个，主要由于MAH 制度下公司拓展了绿叶制药、华领医药、再鼎医药等多家创新药企客户，及FDA 解禁后北美CDMO 客户的拓展。CMO 项目丰富储备为公司未来业绩的持续增长奠定了基础。
    . 汇兑损益显著压制利润释放。公司销售、管理费用率1.27%、15.41%，同比+0.18pcts、-1.17pcts，随着公司规模和产能利用率的提升，未来管理费用率有望逐步下降。公司财务费用率4.43%，同比+3.64pcts，主要由于汇兑损失的增加，预计2018Q1 汇兑损失接近2000 万元，若还原汇兑损失的影响，公司净利润增速有望超过60%。
    . 风险因素：CDMO 订单波动风险，新客户开拓进展慢于预期。
    . 维持“增持”评级。随着Entresto 订单恢复、特色原料药业务量价齐升，公司业绩恢复明显，维持2018-2020 年净利润预测2.04/2.89/3.7 亿元，考虑股本转增影响，调整公司2018/2019/2020 年EPS 预测至0.25/0.36/0.46元，参考可比公司估值并考虑公司业绩的高成长性，给予公司2018 年45倍PE，对应目标价11.25 元，维持“增持”评级。