加权平均净资产收益率提升0.6pct 至2.86%，毛利率提升1.2pcts 至51.0%，公司盈利能力持续提升。业绩增速领先收入1.3pcts，主要受益于原有收费公路路费收入增长及德润环境、益常高速等新收购项目带来的收益贡献，内生外延并重布局公路和环保双主业。
    并购新项目助力成长，既有公路整固向好。2018Q1 公司实现营业收入同比增长20.1%，收费公路主业增长主要受益于： （1）2017 年4 月、6月深长公司、益常公司并表，合计贡献路费收入1.36 亿，占一季度公司收入10.1%；（2）沿江公司按同一控制下企业合并实现并表，贡献路费收入1.03 亿，占一季度公司收入7.7%；（3）梅观免费路段和盐排高速、盐坝高速、南光高速车流迅速增长带动周边收费路段车流的提升，机荷东、机荷西和沿江项目收入分别同增长8.4%、4.9%和14.5%。受益于路网贯通效应及周边路桥实施维修等因素的正面作用，江中项目日均车流量及路费收入同比增长5.1%、6.9%。
    德润贡献投资收益增量，财务费用降低12.7%。2018Q1 公司投资收益增长37.4%至1.35 亿，主要得益于德润环境贡献投资贡献增量。沿江公司兼并落地，陆续并购优质路产，有望对冲政府可能提前收回盐坝、盐排、南光高速经营权业绩下滑的风险。2018Q1 公司营业成本同比增长17.2%至6.57 亿元，收入增速领先成本2.9pct。美元债券随人民币升值汇兑收益同比增加，财务费用同比下降12.7%至1.6 亿元。
    梅林关和外环项目持续推进，未来5 年地产或贡献20 亿净利润。公司参股的梅林关城市更新项目位置优越，具备较好的投资价值和增值空间。该项目目前拆迁工作基本结束，已经于2017 年底开工，预计2018 年部分预售、2019 年开始结转收入，未来五年内梅林关项目有望为公司贡献投资收益20 亿。公司目前在建的外环A 段是广东省高速公路网的重要组成部分，线位优势显著，项目预计总投资206 亿元，公司出资65 亿元。公司22 亿元可转债近期通过股东大会，有望于2018 年年底发行，从而保证外环项目顺利实施。
    风险因素。宏观经济下行、路政治理影响通行费、并购进度不及预期。
    盈利预测及估值。考虑2018 年沿江高速并表，深长、益常高速收入贡献，收费公路主业稳中有升，环保业务锐意布局，公司持续增长可期。我们维持2018~2020 年EPS 0.84/1.02/1.18 元的预测，对应当前股价的PE 分别为9.8X、8.1X、7.0x。公司布局公路和环保双主业，新并购路产助力公司主业持续增长、环保领域投资收益增厚业绩，梅林关项目进入业绩释放期，维持“买入”评级。