公司主业路费收入42.8 亿元，同增16.4%，主业持续稳健增长主要在于两点：1）年内完成深长、益常两家公司收购，并表增厚业绩，剔除并表影响，路费收入增长7.3%；2）原有公路车流量表现良好。原有经营权公路良好业绩表现为：深圳地区，梅观高速免费路段车流量增长拉动相连机荷高速的营运表现，梅观、机荷东与机荷西收入分别同增8%、11%和5.3%；广东其他地区，清连高速积极宣传，多层次营销，逐步减弱二广高速分流效应，取得稳定增长，收入同增9.9%；其他地区，受益周边汽车保有量提升以及货车车流量增长，武黄高速收入同增7.0%。
    盈利增强、投资收益较快增长致归母净利增速显著高于营收。公司2017年盈利增速显著高于营收增速主要原因系1）公司盈利能力持续提升，2017年公司公路业务毛利率同比提升1.2pcts 至50.5%；2）参股德润环境20%股权增加额外收益、持股3.8%的贵州银行股权收益良好共同推动投资收益同比增长21.9%；3）受益人民币升值，公司美元债券产生汇兑收益，导致财务费用同比下降14%。
    内生外延并举，强化公路和环保主业持续成长。公司2017 年完成股权投资72.2 亿元，同比大增近200%，公路主业方面完成益常、沿江公司收购，权益里程同比增长30%至622 公里；环保业务方面公司出资44.1 亿元收购德润环境20%股权，并投资水规院6.2 亿元参股15%。18 年起益常路和德润环境完全并表后预计将分别新增贡献净利1 亿元和3 亿元，这将极大降低政府可能提前收回盐坝、盐排、南光高速经营权后业绩大幅下滑的风险，保障公路和环保业务持续成长。
    静候梅林关和外环项目落地，未来五年地产结算有望贡献20 亿盈利。公司参股的梅林关城市更新项目位置优越，具备较好的投资价值和增值空间。该项目目前拆迁工作基本结束，已经于2017 年底开工，预计2018 年部分预售，2019 年开始结转收入，未来五年内梅林关项目有望为公司带来20亿元投资收益。此外，公司目前在建的外环A 段是广东省高速公路网的重要组成部分，线位优势显著，项目预计总投资206 亿元，公司出资65 亿元。公司22 亿元可转债近期通过股东大会，有望于2018 年年底发行，从而保证外环项目顺利实施。
    风险提示。1 宏观经济下行和路政治理影响通行费；2.外延和转型步伐缓慢。
    盈利预测及估值。考虑到2018 年沿江高速开始并表，长沙、益常公路全面并表，公司公路资源优质带来车流量稳健增长，地产项目逐步进入结算期，环保布局效果逐渐显现， 我们调整2018~2020 年EPS 预测至0.84/1.02/1.18 元（2018/19 年原预测0.86/1.26 元），对应当前股价的PE分别为10/8/7X。公司现有收费公路盈利稳健，未来有望持续拓展环保第二主业，地产和金融环保等多元化发展进入盈利释放期，公司主业和地产业务DCF 和NAV 估值之和约235 亿元，合每股10.8 元，维持“买入”评级。