顺应监管趋势，公司继续调整资产结构，压缩同业资产，加大信贷投放。近期受益于资产端收益率上行，和同业市场利率下行，公司息差环比改善。公司不良率持续低位，拨备计提充分，资产质量较好。我们预计公司18/19 年归母净利润增速分别为17.61%和18.83%，EPS 分别为1.29/1.54 元/股，当前股价对应的18/19年PE 分别为6.34X/5.30X，PB 分别为1.02X/0.88X，维持买入评级。
    风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、流动性环境超预期紧张。
    核心观点：
    18Q1 营收同比增速转正，拨备反哺利润力度放缓
    17 年实现营收248.4 亿，同比降6.68%，降幅收窄；实现归母净利润96.7 亿，同比增长17.02%，主要受益于拨备少提反哺利润。18Q1 实现营收67.0 亿，同比增7.53%，增速转正；实现归母净利润28.9 亿，同比增17.61%，拨备前利润结束2017 年以来的负增长，拨备反哺利润力度放缓。
    存款增长仍有压力，同业负债依赖程度较高
    17A 总/活期/定期存款同比变化3.03%/9.66%/-0.99%；18Q1 总/活期/定期存款同比变化2.21%/-2.37%/5.30%。活期存款占比从2017A 的40.21%下降至38.41%，一季度存款竞争压力加大。2018Q1 同业负债（NCD）占比为23.61%，较2017A 上升0.46 个百分点，较上年同期上升2.85 个百分点。整体来看，南京银行负债端存款优势有限，对同业负债依靠程度较高，虽然目前离33%的监管红线仍有一定距离，但同业负债依赖过高会降低负债来源和成本的稳定性。
    资源配置向贷款倾斜，个人贷款力度加大，同业资产应监管趋势收缩
    公司加大信贷投放力度， 贷款2017/2018Q1 同比增长分别为17.23%/17.41%，2018Q1 较2017 环比增速4.69%。截至2017 年底，客户贷款资产占比提升至32.73%，上升2.79 个百分点，2018Q1 继续上升0.42 百分点至33.14%。其中个人贷款力度加大，2017 年新增贷款中，个人贷款占比47.4%，大幅高于2016 年的27.4%。与之对应，同业资产顺应监管趋势收缩，2017A/2018Q1 同业资产占比分别较上年同期下降3.51 和4.97 个百分点。
    净息差18Q1 有所改善，但受同业市场流动性环境影响较大
    2017A ，公司净息差水平为 1.85%，与前三季度持平，但较2016A 下降0.31 个百分点，主要是由于存款增长乏力，依靠同业负债进行扩张导致公司负债成本上行。2018Q1，公司净息差水平为1.95%，较2017 年上升0.1 个百分点，主要原因是一方面受益于一季度同业市场利率下降，带来同业存单成本环比下行；同时公司相对于负债成本上行，贷款收益率提升幅度更大，促使净息差企稳回升。
    不良率持续低位，拨备计提充分，资产质量较高
    17/18Q1 不良贷款余额33.5/35.0 亿，环比分别增0.5/1.6 亿，不良贷款率分别为0.86%/0.86%，环比持平。前瞻性指标关注贷款率17/18Q1 分别为1.78%/1.59%，环比变化8bps/-19bps；17 年逾期贷款率1.41%，较17H1 上升6bps，不良贷款/90 天以上逾期贷款的比例为89.23%，不良确认仍有空间；17/18Q1 拨备覆盖率分别为462.54%/465.46%，环比分别上升3.54 和2.92 个百分点，拨备计提充分，资产质量较高。