息差环比改善是亮点，促净利息收入增速持续恢复。我们计算公司净息差自去年4 季度开始逐季回升（17Q3、17Q4 和18Q1 单季NIM 分别为1.82%、1.83%和1.93%），而正是得益于此，净利息收入也开始恢复正增长（17Q4和18Q1 同比+9%和+5.7%）。我们推测息差的环比改善，首先得益于资产定价尤其是贷款利率的上行，其次负债结构的优化亦有正面影响，如2017下半年活期存款占比提升至39.5%（环比上半年+2.3pcts）。
    主动把控规模扩张节奏，注重优化资产负债结构。2018Q1 资产平稳扩张：总资产环比增3.35%（增382 亿），尽管与2017Q1（5.51%）相比有所下降，但依旧保持稳健的增长速度，配置策略上：1）信贷优先保障（Q1 环比增4.7%，增182 亿），其中主要是投向对公领域；2）债券投资亦是重要方向（主要体现在交易型科目）。负债新增主要依靠同业存单和存款：同业存单是1 季度主要的增量来源（应付债券科目增342 亿），而近期资金市场利率的边际宽松有助缓解公司负债端的压力；此外存款也增长160 亿。2018年公司总资产目标达到12000 亿（增5.16%）、存款达7500 亿（增3.8%）。
    非息收入明显恢复，保持快速增长。尽管2017 年全年公司非息收入同比减少11.9%，但17Q4 单季则同比增长30.7%，而18Q1 也实现了15.7%的高增速，延续了去年下半年以来的改善趋势。从收入贡献看，债券承销和资产托管业务是主要增长点，全年同比+42.5%和+98.1%。
    风险形势保持向好趋势，优质资产质量继续领先同业。截至2018Q1 公司不良率连续4 个季度保持在0.86%的较低水平，远好于行业平均。风险暴露节奏看，我们估算1 季度加回核销的实际不良增量约250 亿，远低于去年每季的增量（平均约500 亿）。关注和逾期等潜在风险指标继续好转，尤其是关注贷款连续3 个季度“双降”（18Q1 为1.55%），而逾期率也在2017年末降至1.3%。风险抵御能力上，17Q4 和18Q1 的信用成本较前几个季度略有下降（0.82%和0.93%），不过得益于较好的资产质量，拨备覆盖率仍能进一步上升至465.46%。
    风险提示。宏观经济超预期下滑；银行资产质量改善趋势不及预期。
    维持“增持”评级，目标价10.10 元。公司主动把控规模扩张和资产负债表调整，业务结构日趋稳健，息差开始回升是亮点之一；资产安全性依旧领先同业，高拨备水平有望带来业绩弹性。小幅上调2018/19 年归属于普通股股东EPS 预测为1.26/1.47 元（原预测1.22/1.41 元），当前股价对应2018 年6.48xPE/1.06xPB。维持“增持”评级，小幅上调目标价至10.10元，对应2018 年1.3xPB。