1Q18 实现营业收入11.5 亿元/+18.4%，归母净利润1.7 亿元/+47.4%，EPS 为0.21 元。
    2017 年调味品业务量价齐升，1Q18 因高基数增速放缓。调味品主业2017年实现收入34.5 亿元/+19.3%，主要产品酱油销量37.3 万吨/+11.3%，鸡精销量2.3 万吨/+3.1%，此外调味品直接提价及产品结构升级也贡献部分收入增量。4Q17 公司合并报表收入8.8 亿元/+2.2%，归母净利润0.99 亿元/-7.3%；调味品子公司实现收入8.4 亿元/+14.1%，归母净利润1.2 亿元/+7.3%。我们认为公司4Q17 收入利润增速放缓主要由于春节时间差所导致的4Q16 基数较高。全年均衡来看，我们认为公司收入增长符合预期。1Q18 公司收入、利润增长主要来自于总部通过出售存量物业资产，实现营收1.2 亿元，同比增加1.1 亿元；实现净利润3032 万元，同比增加4979 万元。1Q18 调味品子公司实现收入10.1 亿元/+6.6%，归母净利润1.4 亿元/+27.9%，我们认为收入增速放缓主要是由于1Q17 经销商预期公司提价而提前入货，实现收入9.5亿元/+32.7%，基数较高所致。
    盈利能力稳步提升，1Q18 净利率创新高。2017 年公司综合毛利率39.27%/+2.58pct，其中调味品主业毛利率提升2.72pct 至39.94%，我们认为这主要是由产品直接提价及生产效率提升所致，未来随着新产能逐步投产，生产效率有望进一步提升。1Q18 公司综合毛利率38.88%/-0.74pct，依然维持较高水平。净利率方面，2017 年公司净利率12.56%/+1.08pct，其中调味品子公司净利率16.21%/+1.7pct；1Q18 公司净利率14.72%/+2.89pct 创新高，盈利能力稳步提升。费用方面，2017 年公司销售费用由于美味鲜子公司销售人员薪酬增加、业务费用与运输费用提高而同比增加54.8%，销售费用率为11.81%/+3.09pct；管理费用率由于研发费用下降而减少1.41pct 至9.64%；财务费用率下降0.33pct 至1.67%。1Q18 公司期间费用率为20.73%/-2.52pct ， 其中销售费用率10.58%/-2.55pct ， 管理费用率9.04%/+0.43pct，财务费用率1.1%/-0.4pct，我们认为一季度费用率显著下降虽不完全说明趋势，但考虑到2018 年公司收入有望保持较快增长（公司年报中确立2018 年收入目标增速为14.42%）且公司管理效率逐步提升，全年费用率有望同比稳中有降。
    投资阳西美味鲜食品生产项目，多品类发展开启公司未来成长之路。阳西美味鲜食品生产项目总投资为 16.25 亿元（其中自有资金 11.58 亿元，债务资金 4.67 亿元），建设期 5 年，边建设边投产，第 3 年开始投产，第 6 年达产。全面达产后将实现年产 30 万吨食用油、20 万吨蚝油、10 万吨醋及 5 万吨料酒的产能，达产后项目总生产能力达到 65 万吨，预计将实现年销售收入 48.45亿元，年利润总额 4.6 亿元，净利润 3.4 亿元，静态投资回收期 7.05 年。我们认为公司此次投资在扩大产能的同时进一步丰富产品品类，可有效突出公司在健康食品产业方面的主导地位，为未来的长期较快发展提供了产能保障。
    公司已具备较好的薪酬激励制度，发展动力较强。公司 2014 年 3 月公告《董事、监事、高管等核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》，规定核心管理人员的绩效年薪以董事会确定的年度经营目标“营业收入、净利润、净资产收益率”加权完成率进行考核，若完成率达到 1（含）以上时，公司将以归母净利润总额的 5%作为奖金包，对核心管理人员进行奖励。按照 2016 年实际分配比例，公司总部经营班子（总经理、副总经理）比例达 75%（其中 30%为年度绩效奖励，45%为中长期业绩保证金），奖金总额可观（总经理 216.08万元，副总经理 172.86 万元）。我们认为公司已具备良好的薪酬激励制度，为未来长期发展注入较强动力。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司 18-20 年 EPS 分别为 0.77/0.94/1.14 元，参考可比公司估值，我们认为公司品牌力强，市占率仅次于海天，但尚未开发的空白市场仍较大，且考虑到未来的品类延伸，公司整体成长性较高，盈利能力也有望逐步向龙头公司海天味业看齐，因此我们给予公司 2018 年35-40xPE，对应目标价 26.95-30.80 元，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。行业竞争加剧，食品安全问题。