业绩低于市场预期。每10 股派现1.8 元。
    我们认为公司17 年业绩低于市场预期的核心原因在于资金紧张导致财务费用大增、子公司三峡环保及哈尔滨华春业绩不及预期、水利水务和工业工程分析业务受政府换届及下游客户供给侧改革影响发展缓慢。17 年公司总体毛利率49.35%，同比增长1.28pct；净利率17.93%，同比下滑1.22pct，主要由于研发费用、财务费用大增导致期间费用率明显增加。研发费用全年2.7 亿，同比+31%，占营收比重为9.63%，且全部费用化。短期借款10.71 亿，同比+72%，财务费用率同比+1.15pct，主要由于公司开展PPP 业务资金压力增大。应收账款17.16 亿，同比+14.14%，虽总量在增加，但在营收中占比同比下滑2.72pct。公司17 年非经常性损益1.4 亿，其中少支付股权转让款8560 万，主要由于三峡环保与哈尔滨华春未完成业绩对赌。
    核心业务发展符合预期，18 年工业园区监测有望成发展新亮点
    从各版块来看，环境监测、实验室分析仪器业务符合预期，营收同比均维持30%+增速。工业过程分析、水利水务工程营收均出现下滑，低于市场预期。水利水务主要受政府换届影响；工业过程分析主要由于下游工业用户供给侧改革，仪器仪表需求量下降。我们认为，在环保高压背景下，工业企业逐渐集群，工业园区监测有望成为公司18 年业绩增长新亮点。
    17 年新增订单58 亿，同比增长41%，为18 年业绩释放提供支撑
    2017 年公司累计新签合同金额约58 亿（含高青PPP 项目14 亿），同比+41%。18 年新增合同目标100 亿（含PPP）。17 年PPP 业务贡献营收较少，随着高青、黄山项目的推进，预计18 年PPP 业务营收将大幅增长。
    盈利预测及投资建议
    预测公司18-20 年净利润分别为5.94/7.79/10.76 亿，对应PE 为20/15/11X，建议积极关注公司在工业园区监测和PPP 领域的拓展。
    风险提示：项目进度不及预期。