公司营收净利分别增长26.20%、51.86%，其中扣非净利润增长32.39%，在前期业绩预告区间内，符合预期。在经历17 年预备期后，公司经营状况继续改善，为18 年加速冲刺奠定基础。报告期内公司现金流状况持续改善，Q1 销售商品、提供劳务收到现金35.79 亿元，同增54.63%。
    优结构、调厂价，盈利能力大幅提升。报告期内公司毛利率大幅提升4.42pct至74.67%，推测主要系结构优化、厂价上调所致：1）17 年国窖维持高增长势头预计，18Q1 高档酒占比约50%；2）17 年公司主要产品实际出厂价均有所上调。我们认为18 年内公司盈利能力将继续上行，推动力仍然是结构、厂价两因素，前者系国窖外围市场拓展延续高增速，后者系或直接调价或通过减少渠道补贴推动。报告期内公司销售费用率同比增1.63pct 至18.20%，主要系加大广告宣传和市场促销所致，管理费用率下降1.08pct 至4.16%。综合以上，公司净利润率提升6.72pct 至37.5%。
    品类全、价格宽，强营销团队指导下协同作战，国窖高歌猛进、特曲蓄势发力，公司加速在即。公司品系全、价格带宽，国窖1573 卡位800 元以上，特曲60 卡位500 元价位带，窖龄90、60 分别卡位400 元、300 元价格带，特曲定位200-300 元，头曲、二曲在50-100 元价格带。公司经过产品线梳理单品突出、定位清晰、价格带宽，公司当前营销队伍人数广、战斗力强，优秀管理团队带领下协同作战能力不容小觑。分产品看，国窖外围市场拓展将保持高增长势头，特曲调整完毕开始发力，特曲60 版发力亦可成为公司一大增量，相较于16、17 年公司国窖增长推动，在18 年国窖高基数基础上快速增长，腰部产品发力，公司业绩加速在即。
    从产品、管理、营销三维度看好公司发展。“淼峰”组合势能已经充分验证，管理团队出身一线销售，精明强干、队伍战斗力强；品牌专营公司模式实现品牌、人力聚焦，在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势；“浓香国酒”品牌力强、消费基础厚，在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。基于以上三维度优势，我们看好公司长期发展。
    盈利预测及投资建议：随着国窖1573 放量，特曲等中档酒发力，公司高增长仍将继续。我们维持盈利预测，预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.62元、3.36 元、4.27 元，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：国窖外围市场拓展不达预期，茅台量价政策影响高端白酒市场格局，中档酒调整进度不达预期，宏观经济风险，市场系统性风险。