给予18-19年EPS为2.38和3.02元，当前估值仍处于合理区间，稳赚业绩高增长，继续给予19年24倍，对应72元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。
    收入利润符合预期，结构持续优化带来毛利率大幅提升。公司一季度收入33.7亿，扣非利润和净利润分别为10.54和12.11亿，同比增长26.2%、32.4%和51.9%，符合之前业绩预告。其中高端产品持续高增带来毛利率由70.3%提升至74.7%，我们草根调研了解到国窖一季度增长近40%，其中华北、华中仍是增量核心，次高端特曲60也开始发力，特曲由去年一季度调整开始恢复增长，产品结构更加优化。消费税仍会呈现前半年稍低，后半年补足态势，预计全年提升幅度有限；销售费用增长38.7%，在于公司加大特曲营销力度，管理费绝对值持平，费率明显下降。
    回款反应真实销售，预收保持较高水平。现金回款：Q1回款35.8亿，同比增长54.7%，即使考虑季节性，将Q4+Q1进行比较，17Q4和18Q1回款较去年同期增长95%。18Q1回款高增主要在于票据下降，由于打款政策导致17年Q1票据增加较多，而现金回款偏少。预收账款：18Q1预收款较年初下降5.7亿至13.88亿，但相比17年Q3下降幅度较小，主要系经销商打款提前导致，账面货币资金达到历史最高水平的87.2亿。整体来看，公司报表质量持续好转，收入反应真实订单和发货。
    一季报开局良好，全年战略节奏清晰。公司一方面继续发力高端：在华北、华中等市场仍具备高增长潜力，华东和华南消费基础已经具备，江苏市场反馈今年国窖呈现出放量式增长。我们预期全年发货量增长30%以上，加之结算价格提升，收入仍有近40%增长。另一方面特曲重拾高增长：去年提价导致特曲销量出现下滑，收入也无增长，且特曲60终端也进行提价，当前价格基础奠定，正是放量之时。虽对窖龄会产生一定压力，但整体会呈现增长态势。如我们之前报告所言，随着传统渠道逐步恢复，高端竞争加剧，今年压力和动力并存，但全年战略节奏清晰，高增长潜力空间仍在。
    稳赚业绩高增长，维持“强烈推荐-A”评级。当前高端增长逻辑未变，虽面临压力，但管理团队和销售团队不断成熟，空白市场增长潜力仍在，次高端和中档酒亦带来增量。今年公司战略节奏清晰，收入和利润延续高增长确定，未来增速仍具备较强持续性。略调整18-19年EPS为2.38和3.02元，给予19年24倍，以时间换空间，维持72元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。前期在公司估值仅22倍之时我们判断估值处于底部，性价比显现，当期估值仍处合理区间，稳赚业绩高增长。
    风险提示：行业竞争加剧，消费需求放缓