其他财务指标方面，在建工程同增32.6%，系开展子公司车间技改项目；资产减值损失1.4亿元，同增141.8%，主要系对库存屠宰产品进行一定减值处理；Q1收到政府补助6208万元，同降12%。 
    屠宰业务：屠宰上量趋势不改，受益猪价下行盈利提升。受益于猪价持续下行，2018Q1国内生猪均价13.7元/公斤，同降21.8%，公司2018Q1生猪屠宰量392万头，同增35.1%，延续自2017Q2以来屠宰逐季上量趋势。2018Q1行业生猪定点屠宰量为5955万头，同增17.5%，龙头增速明显高于定点屠宰增速，屠宰行业呈现出加快整合趋势，符合我们此前判断。生鲜肉Q1销量同增5.6%左右，低于屠宰量增速，主要系进口猪肉外销量有所下降、内转肉制品业务原料以及肉制品原料储备等因素所致。屠宰业务实现收入70.5亿元，同降8.9%，营业利润2.3亿元，同增123.7%。盈利角度，Q1屠宰营业利润率提升至3.3%，头均达59.0元/头，同比及环比均继续提升。 
    肉制品业务：肉制品销量高个位数增长，后续季度盈利改善可期。公司2018Q1肉制品销量约37.8万吨，同增6.1%，其中高温及中低温产品预计增速均在高个位数水平。肉制品业务实现收入56.3亿元，同增7.4%；吨价1.5万元，同增1.3%。年初以来公司调整组织架构，分产品渠道运作，销售政策亦进行调整，鼓励经销商推广高价高品质产品，调整取得一定成效。高温产品方面，主导产品王中王、润口肠及新产品大骨肠表现良好；鸿运当头卤制品实现成倍增长，符合公司今年大力发展中式产品思路；西式纯低温实现两位数增长。盈利角度，肉制品毛利率预计有所小幅下降，经营利润率为18.9%，环比继续下降1.6pcts，主要原因包括：1）猪价下行滞后于生猪价格，原料成本下降有所滞后；2）Q1部分高成本库存仍在使用；3）其他原材料及包装成本略有上升；4）进口原料使用比例有所下降；5）产品工艺配方调整致高价原料使用比例有所提升。我们预计，随着后续低价原料成本投入使用，单季成本有望稳中有降，加之肉制品结构调整，盈利改善可期。 
    全年展望：持续关注内部经营调整效果，屠宰上量趋势不改，肉制品销量期待实现突破。屠宰行业目前在上游养殖规模化以及环保政策加压加快中小企业退出等推动下呈现加快整合趋势，双汇作为行业龙头预计将持续受益，我们预计公司屠宰业务上量趋势不改，全年屠宰量目标双位数增长，头均盈利有望持续受益于猪价下行周期。肉制品方面，预计全年销量增速目标在高个位数水平，公司自2017H2以来内部积极调整，更换年富力强高管，渠道组织架构改革、高低温产品独立运作，产品开发机制改善，部分高低温新产品崭露头角，加快开发电商、餐饮及休闲等新渠道。展望全年，维持对屠宰上量及肉制品实现销量突破的整体判断。 
    风险提示：生猪价格波动；肉制品销量增长缓慢等。 
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持对公司2018-2020年EPS为1.50/1.66/1.82元的预测，对应增速为14.6%/10.7%/9.7%，目前股价对应PE为17/16/14倍，维持"买入"评级。