由于一季度猪肉平均价格20.75 元/公斤，同比下跌20.94%，猪肉价格下跌是收入负增长的最主要原因，而实际上屠宰量和肉制品销量均有增长。分部门来看，一季度屠宰量392 万头，同比增长35.13%，肉制品销量37.7 万吨，同比增长6%。
    2、屠宰部门盈利翻倍增长，冻肉计提减值损失影响盈利：Q1生猪价格13.07 元/公斤，同比下跌27.77%，跌幅超过猪肉价格跌幅，头均价差扩大到146.54 元/头。屠宰部门盈利改善弹性明显，一季度屠宰量大幅增长，且头均价差提高的带动下，头均利润达到59 元，创出14 年以来的新高。屠宰部门盈利同比增长123.74%。一季度肉制品吨盈利2827 万元，和去年四季度基本持平，但是同比上升13.6%。一季度吨利未继续提升主要是由于3 月份开始猪价跌幅较大，公司计提了冻肉的减值损失1.4亿元，同比增加0.82 亿元。
    3、肉制品转型升级初显成效：Q1 高低温肉制品保持同步发展，都实现了增长，主要有四方面因素：1）产品结构改革的成功推进。公司将不同的产品、渠道、费用、客户分项管理，促进了品类的发展。2）公司重点推进高品质，高均价，高盈利产品的销售，一季度高端产品销售同比增长20%以上。3）公司的产品结构改善适应了消费升级，高温高档和低温产品都实现了高增长。高温产品中王中王，大骨肠表现较好。低温产品中中式产品翻倍增长。即食类低温产品也实现了两位数增长。4）借助春节旺季，礼品销售也获得了较好的增长。
    4、投资评级与估值：我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.49 元，1.66 元和1.80 元，维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示：中美贸易摩擦升级，猪价大幅上涨，肉制品销量不及预期等。