我们维持18-19 年EPS1.47、1.69 元，增长12%、15%，公司经营历来稳健，业绩逐步加速背景下，叠加高分红率，是稳健性优选标的，我们维持目标价33 元。
    18Q1 猪价大幅下降，影响收入增速，但利润率明显提升。公司18Q1 肉类外销量74.3 万吨，同比增长5.9%，收入120.6 亿元，同比下滑-1.4%，营业利润13.5 亿元，同比增长21.7%，归母净利10.6 亿元，同比增长21.1%，收入增长略低于预期，主要系猪肉价格大幅下跌导致生鲜业务下滑-9%。但受益于肉制品业务生猪成本亦大幅下降，叠加屠宰业务产能利用率提升，18Q1 毛利率20.2%，大幅提升3.2pct。销售费用率4.9%，同比提升0.3pct，主要系市场促销及广告宣传投入有所增加，管理费用率2.1%，同比略降0.1pct，公司净利率8.8%，明显提升1.6pct，业绩弹性明显显现。
    肉制品业务：收入增速开门红，继续受益猪价下跌。公司肉制品业务18Q1收入56.3 亿元，同比增长7.4%，高低温业务均取得增长，达到近年来最快增速，实现18 年开门红。在今年春节大众消费强劲背景下，公司17 年底主动调整渠道库存及产品结构所打下的良好基础明显体现，同时公司在内部管理结构和渠道模式等方面的改革带来的效率提升也逐步体现，公司高端肉制品占比提升2.3%。受益成本端猪价大幅下跌，肉制品业务18Q1 营业利润10.7亿元，同比增长11.2%。
    屠宰业务：屠宰量大幅增长，收入受制单价下跌，但业绩弹性明显显现。公司18Q1 屠宰392 万头，同比大幅增长35.2%，但由于猪肉价格期内加速下跌，18 年3 月猪肉价格一度跌破20 元/kg，公司屠宰业务18Q1 收入70.5 亿元，下滑-8.9%。不过随着产能利用率的提升，屠宰业务营业利润达2.3 亿元，同比增速达124%，屠宰业务的业绩弹性大幅释放。
    未来展望：肉制品加速调结构，屠宰业加快上规模。公司肉制品业务继续按照“稳高温、上低温”的思路推进，着力发展美式和西式低温肉制品，也逐步布局中式肉制品工业化加工业务。公司内部大力改革带来的效率提升，销量18 年有望取得突破式增长，驱动公司业绩增长及估值提升，猪价下行周期内加速下跌，也将继续为肉制品改革期带来明显业绩端利好。公司屠宰业务按照“建网络，扩鲜销，大进大出上规模”思路推进，预计18 年将超过屠宰量新高，未来数年将超过2000 万头屠宰量。
    投资建议：受益猪价下跌，结构调整加速，稳健性优选标的，维持目标价33元。公司18 年肉制品业务取得开门红，调结构不断推进。猪价继续下跌背景下，肉制品成本端继续受益，屠宰产能利用率提升，业绩增量贡献明显。公司经营历来稳健，业绩逐步加速背景下，叠加高分红率，是稳健性优选标的。我们维持18-19 年EPS1.47、1.69 元，增长12%、15%，给予19 年19 倍PE，维持目标价33 元。
    风险提示：肉制品转型不及预期、费用投放明显提升