17Q4单季收入132.4亿元，同降1.80%，归母净利润11.7亿元，同增3.57%。公司2017年加权ROE为31.4%，提升3.1pcts。公司每10股派发现金红利11元（含税），股息率约4%，符合此前预期。 
    屠宰业务：屠宰明显上量，注重规模效益。公司2017年生猪屠宰量1427万头，同增15.5%，其中Q4屠宰量418万头，同增21.9%，2017年屠宰逐季上量趋势明显。生鲜肉销量2017年达151.9万吨，同增11.6%，其中Q4生鲜肉销量42.9万吨，同增11.3%。屠宰业务实现收入304.1亿元，同降4.11%，其中Q4收入79.7亿元，同降6.1%。公司全年生鲜肉销售均价为20元/千克，同降14%，其中Q4销售均价为18.6元/千克，同降16%。盈利角度，屠宰分部营业利润6.2亿元，同增40.9%。受益于17年整体猪价下行，屠宰业务毛利率同比提升1.58pcts至7.1%；营业利润率从1.4%提升至2%；头均利润方面，2017H2亦表现良好，Q4头均约45.8元/头，同增16%，但环比下降15%，主要与17Q4猪价季节性上行以及公司更为注重规模效益有关。 
    肉制品业务：肉制品销量略有下滑，符合此前预期，吨利表现稳定。公司2017年肉制品销量158.36万吨，同降1.41%，Q4销量39.56万吨，同降2.1%，符合我们此前根据渠道反馈的判断，主要系公司12月发货节奏进行控制，一方面旺季前渠道库存调整，另一方面力争春节旺季实现Q1开门红。我们预计18年1-2月销量增速接近15%，18Q1销量增速有望达10%以上，因此考虑到渠道发货节奏平滑，肉制品实际销量增速仍处回升趋势。肉制品业务实现收入226.6亿元，同增0.36%，其中高温肉制品收入141.4亿元，同增0.7%，低温肉制品收入85.2亿元，同降0.2%。盈利角度，高温及低温肉制品毛利率分别为31.0%和29.7%，分别下降0.58和0.92pct。全年整体肉制品吨利2965元，同降0.5%，其中17Q4吨利为2853元，同降2.6%，预计与鸡肉成本上涨及促销力度加大有关。分季度营业利润率分别为18.3%/21.2%/22.5%/20.5%，Q4同比及环比均有所下降。 
    全年展望：关注内部经营改善，屠宰上量趋势不改，肉制品销量期待实现突破。屠宰行业目前在上游养殖规模化以及环保政策加压加快中小企业退出等推动下呈现加快整合趋势，2018年1-2月定点屠宰量增速达21%，双汇作为行业龙头预计将持续受益。我们预计公司屠宰业务上量趋势不改，18年屠宰量目标双位数增长，猪价仍处下行周期，预计头均仍有改善空间。肉制品方面，预计全年销量增速在高个位数水平，继续依靠新产品销量占比提升以实现产品结构优化，继续上低温之外将大力发展中式产品，预计Q1在低基数和春节效应带动下增速有望达10%以上。公司自17H2以来，公司内部积极调整，更换年富力强高管，渠道组织架构改革、高低温产品独立运作，产品开发机制改善、新品销量占比持续超11%，加快开发电商、餐饮及休闲等新渠道。展望全年，屠宰上量及肉制品实现销量突破值得期待。 
    风险提示：生猪价格波动；肉制品销量增长缓慢等。 
    盈利预测、估值及投资评级。略下调2018-19年预测，新增2020年预测，我们预计公司2018-2020年EPS为1.50/1.66/1.82元，对应增速为14.7%/10.5%/9.9%，目前股价对应2018年PE为17倍，维持"买入"评级。