Q1 毛利率大幅回升，提价消除木浆涨价影响：公司Q1 毛利率为38.8%，同比提升2.4%，环比较于17 年Q4 提升6.1%，我们认为，一方面与年初提价有关，产品结构升级以及降本增效也有很大贡献。
    费用控制得当，净利率持续提升：2018 年1 季度销售费用率20.97%，同比+0.49pct，我们判断这主要和公司市场投入以及积极开拓新渠道有关，管理费用率6.75%，同比提升1.5%，主要和新产品研发以及管理人员薪酬增加有关，财务费用率1.22%，同比提升0.14%，基本保持平稳态势。
    新增产能有序投放：随着2017 年11 月云浮和唐山合计15 万吨产能投产，公司总产能从50 万吨上升至65 万吨规模，产能瓶颈打开将确保营收继续保持较快增长态势，根据公司规划19 年初湖北将投产10 万产能，未来5 年每年约有10 万吨的产能投放，我们认为这将保证未来几年营收端稳步增长态势。
    维持“增持”评级：自15 年起公司通过渠道改善步入快速增长阶段，并且通过提价以及产品升级支撑毛利率的企稳，我们预计2018-2019 年净利润4.5亿、5.8 亿元，同比增速30.0%、27.8%，目前股价对应PE 分别24 倍、19倍，作为A 股生活用纸最纯正标的，给予公司18 年30 倍PE 估值，对应18年1 倍peg，目标价18 元，维持“增持”评级。
    风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）营销渠道改善不及预期；（3）新产能释放不及预期。