评论：
    1、 电商放量、渠道开发驱动营收稳步增长
    分渠道看，Q1 电商业务增速持续领跑；GT 渠道随着规模扩张实现较好增长，Q1 新增153 家经销商，相较于17 年底近2000 家的经销商规模约增7.6%，预计全年新增客户750 家；KA 渠道经历价格调整后Q1 增速略缓，随着Q2 竞品调价相继落实，预计KA 增速逐步回稳。销售收款同比增长19.7%，高于营收增速，销售预期向好。原材料以及产成品库存增加导致Q1 存货余额升至8.66 亿，总资产占比17.01%。截至17 年底，公司总产能65 万吨，已基本能满足18 年销售计划，同时加码高毛利品类产能，预计未来每年新产能持续稳步投放节奏。
    2、 毛利率提升带动业绩超预期，全年费用预期有望稳定
    一季度业绩超我们此前预期（+20%），主要因毛利率同比、环比分别升2.44pct、6.11pct 至38.84%超预期，毛利率改善原因有四：1）高毛利产品占比持续提升，FACE\LOTION\自然木Q1 销售占比升至60%以上；2）提价带来销售吨价上涨；3）制造成本优化；4）得益于良好成本把控，公司用浆成本涨幅低于市价涨幅。受Q1 市场费用前置、新品研发以及管理人员薪酬增加影响，销售、管理、财务费用率分别升0.49pct、1.54pct、0.15pct，预计通过人员、运费等其他费用节约，全年费用预期仍有望稳定。Q1 营业利润同比增36.81%，剔除投资收益后营业利润约增27.8%，带动净利率同比升0.75pct 至8.05%。
    3、 规模增长趋势明确，维持“强烈推荐-A”评级
    作为国内生活用纸一线品牌，公司营销改善在前，好产品搭上渠道快车，持续开发新品引领行业创新，规模增长趋势明确；随着产品结构优化、成本压力趋缓，运营效率提升，盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化，再添发展动力。预计2018~2020 年EPS 分别为0.58 元、0.71 元、0.85 元，净利分别增长26%、22%、20%，目前股价对应18 年PE 为26x，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：浆价大幅上涨，经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑