二、分析与判断
    业绩符合预期，非卷纸类产品营收快速增长
    全年公司营收同比增长22%，归母净利润同比增长34%；分季度看，Q4 营收、归母净利润分别同比增长20%、29%，业绩持续快速增长。分品类看，卷纸贡献收入18.45 亿元，同比增长11.98%，营收占比同比下降3.48pct 至39.78%；非卷纸贡献收入26.63 亿元，同比增长30.54%，营收占比同比上升3.86pct 至57.40%。卷纸类产品稳步发展，高毛利率的非卷纸类产品增长迅速，公司产品结构得到改善。
    费用控制有效，净利率达到近年最高水平
    报告期内，销售费用中的运输费、产品促销费增长较多，销售费用率同比微增0.17pct 至19.10%；管理费用中的研发费用增长较多，但公司营收增速更快，使得管理费用率同比下降0.03pct 至5.36%；利息支出减少使财务费用率同比下降0.55pct 至1.01%。期间费用率整体下降0.40pct 至25.47%。
    根据卓创资讯数据，原材料国内木浆17 年均价同比上涨1309 元/吨至5608 元/吨，但公司通过提升高毛利率的Face、Lotion、自然木等系列占比，毛利率小幅下降1.00pct 至34.92%；得益于期间费用率的有效控制，净利率提升0.69pct至7.53%，达到近年最高。
    产能+渠道驱动公司成长
    产能方面，随着云浮生活用纸项目和唐山生活用纸项目的逐步投产，公司17年产能达到65 万吨/年。18 年公司湖北新增10 万吨产能将建设投产，预计未来5 年，每年约有10 万吨的产能投放。渠道方面，公司持续推进线上、线下渠道建设，线上加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁等电商平台的投入，线下已开发国内城市1200 多个，拥有经销商数量接近2000 家。渠道扩张、产能释放有望驱动公司持续增长。
    三、盈利预测与投资建议
    我们看好公司未来产能扩张、营销渠道不断拓展与优化将带来的业绩增长空间，预计公司2018、2019、2020 年实现基本每股收益谨慎上调至0.61、0.77、0.96 元，对应2018、2019、2020 年PE 分别为24X、19X、15X。维持公司“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；市场拓展不及预期。