EPS 为0.50 元，符合业绩预告。公司拟每10 股分配现金0.40 元（含税），共计分派现金红利 1.26 亿元，占归属于母公司净利润的 8.03%。2018 年一季度分别实现营业收入/净利润72.99 亿/5.13 亿，同比变动+5.60%/+10.42%。
    销量小幅增长，焦煤占比略有下降，毛利率提升3.14pcts。公司2017 年煤炭产/销量分别为2498 万/2385 万吨（同比分别变动+2.88%/+1.02%）。分煤种看，焦精煤231 万吨（占比9.69%，较2016 年水平下降0.95pct），肥精煤357 万吨（占比14.97%，较2016 年水平下降0.83pct），瘦精煤159 万吨（占比6.67%，较2016 年水平下降1.21pct），洗混煤占比最大为44.32%。其中焦精煤/肥精煤销量同比分别变动-7.97%及-4.29%，洗混煤销量同比略有增长。公司煤炭销售均价663.23 元/吨（同比增长62.84%），吨煤销售成本为280.96 元（同比+51.60%）。煤炭业务毛利率57.63%，同比改善3.14pcts。
    电力热力等非煤业务亏损，环保因素导致焦化板块盈利能力变弱。2017 年公司电力热力/焦炭业务毛利率同比分别变动-18.39/-2.46pcts，其中四家电力子公司累计亏损5.77 亿元。京唐焦化及山西焦化分别实现净利润0.62亿/0.93 亿元，本部焦化已经实现扭亏。考虑到全年受环保限产影响较大，焦化业务盈利能力变弱，毛利率同比下降2.46pcts。
    煤炭、电力产能仍有扩张空间，国企改革有望推动公司规模扩张。公司2017年积极推进产能置换，关闭庆兴公司90 万吨矿井，收购集团公司下属煤矿产能227.4 万吨，释放斜沟矿等一批先进矿井的产能。公司目前正在推进古交电厂三期工程为2×60 万千瓦低热值煤热电项目，拟配置两台超临界高效煤粉锅炉，目前有部分机组已进入试运行状态，预计正式投产后将消耗煤炭334 万吨，进一步完善公司煤电产业链。公司控股股东作为焦煤龙头企业，有望优先受益于山西国企改革，集团煤炭产能超过上市公司产能4倍之多，未来资产注入预期较强；同时，国企改革也将带来激励机制的改革，有助于提升公司效率。
    风险因素：成本波动较大；煤价持续低迷，影响公司业绩增长。
    盈利预测及评级：考虑到公司业绩释放稳健，我们维持公司2018～2019年EPS 0.65/0.75 元的盈利预测，新增2020 年EPS 预测为0.79 元。当前价7.72 元，对应P/E2018～2020 年P/E 分别为12/10/10x。考虑山西国企改革预期，我们给予公司2018 年目标价9.75 元，对应2017 年P/E15x，维持“买入”评级。