2017 年公司实现营收419.1 亿元，同比增长31.3%，营业利润104.4 亿元，同比增长52.8%，归母净利94.1 亿元，同比增长26.8%。2018 年Q1，营收增长加速，实现营收93.6 亿元，同比增长33.0%，归母净利18.2 亿元，同比增长22.6%，符合预期。我们认为公司未来营收和利润将继续稳定增长，公司公告2018 年上半年业绩指引，净利润增长在15%-35%区间内。
    持续研发巩固高毛利优势，短期汇兑损失造成净利率波动。公司2018Q1 盈利能力持续增强，毛利率上升2.3 个百分点至45.1%（2017 年毛利率为44%），行业竞争格局继续向好。净利率下降2 个百分点至19.0%，造成两者分化的原因是投入加大以及汇兑损益带来的三费增长；1）销售费用率因国内外营销网络建设投入上升1.6 个百分点至11.58%；2）财务费用率因汇兑损失（美元贬值影响）上升2.44 个百分点至2.75%；3）管理费用率维持稳定。我们认为汇兑损益为短期因素导致，影响较大但不具备持续性；长期来看，公司经营能力表现稳健，费用率持续优化。此外，公司继续扩大研发投入，2018Q1 同比增长33.0%；2017 年全年研发费用为31.9 亿元，同比增长31.3%，占总营收7.6%，与2016 年持平。公司目前研发和技术服务人员超过13000 人，并计划继续保持较大规模的研发投入。我们认为公司研发投入的增加有助于巩固公司在行业内的龙头地位，获取更高毛利率水平。
    萤石“端+云”引领创新业务进入收获期。2017 年公司创新业务表现亮眼，其中萤石互联网业务2017 年实现营收超过10 亿元，同比增长114.87%并在年度内实现盈利。萤石2017 年亮相的新产品包括主动防御型摄像机C3W、智能猫眼+指纹锁入户安全套装、人形检测智能摄像机C5Si 等。萤石云平台可接入海量的物联网设备，支持大规模并发，其运营节点全球覆盖，已逐渐成为承载商业智能的公有云平台。萤石产品结合云平台，可为用户提供一站式智能生活服务解决方案。此外，公司其他创新业务（智能制造机器人、汽车电子、存储、远红外传感等）实现营收5.6 亿元，同比大幅增长275.4%。我们认为萤石互联网业务的盈利体现创新业务孵化成为公司盈利成品线的成功实践，我们预期公司在创新业务的布局能使得营收结构多元化，同时产生协同效应，充分移植公司人工智能领域的相关经验。
    AI Cloud 架构卡位安防行业新变革。基于物联网下数据量快速扩大趋势，公司推出融合了边缘计算和云计算的“AICloud”架构，由边缘节点、边缘域和云中心三个层级构成：边缘节点侧重多维感知数据采集和前端智能处理；边缘域侧重感知数据汇聚、存储、处理和智能应用；云中心侧重业务数据融合及大数据多维分析应用。2017 年，公司围绕AICloud 架构，完成了针对这三个层级的核心产品布局，通过技术和产品创新引领市场，并结合细分行业应用，打造了在公共安全、金融服务、商业运营等领域的具体解决方案。我们认为公司的AI Cloud 多层级架构有助于在数据层面更高效率处理海量异构数据，在算法、算力层面更高效率使用AI 进行深度数据信息挖掘；技术革新的同时结合公司在产品及解决方案应用的经验积累，将推动安防智能化产品市场的拓展。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司基于自身深厚技术积累，积极进行行业合作，有助于打开工业视觉市场新格局，进一步确立竞争优势。我们预计，公司2018-2020 年EPS 分别为1.34/1.85/2.37 元。由于公司在安防监控领域的核心能力，及未来在AI、创新领域的拓展潜力，未来公司可望保持持续的竞争优势，给予同行业公司更高的估值溢价，给予公司2018 年35 倍PE，2018 年PEG 大约1.1 倍，6 个月目标价47 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示。AI 产品进展低于预期的风险，行业增速低于预期的风险。