符合我们预期。
    点评：
    制剂板块收入维持稳健增长，收入结构进一步优化
    西药制剂实现营收10.96 亿元，同比增长16.07%，略超预期，主要原因是拉唑类产品高增长，其中艾普拉唑同比增长44.61%，实现营业收入1.4 亿元，雷贝拉唑同比增长66.63%，实现收入约7300 万元，公司市场份额进一步提升。中药制剂实现收入5.31 亿元，同比下降6.99%，略低于预期，主要原因是参芪扶正注射液收入同比下降24.74%。我们预计，考虑到水针2 月份刚开始销售，预计艾普拉唑全年增速将高于一季度，实现50%左右增长。雷贝拉唑整体市场仍处于成长阶段，2017 年样本医院销售额已超10 亿，预计全国销售额在40-50 亿之间，且公司雷贝拉唑基数较小，有望维持高增长，空间较大。亮丙瑞林微球全年增速预计在25%左右。制剂板块全年有望维持15%的稳健增长。
    特色原料药带动原料药板块高增长。
    原料药和中间体产品实现营业收入5.75 亿元，同比增长21.93%。特色原料药高增长带动板块，其中米尔贝肟销售约4100 万元，同比增长239.93%；阿卡波糖销售约5700 万元，同比增长12.67%；美伐他汀销售约3700 万元，同比增长146.70%；林可霉素销售约3400 万元，同比增长53.22%。 预计全年原料药板块增速约为20%。
    财务状况良好，在手现金有望逐步提升运营效率。
    公司经营性现金流净额同比下降19%，我们认为与回款周期略有延长有关。应收账款期末余额15 亿元，较期初增长10.6%，且公司应收账款计提充分，总体可控。加权平均净资产收益率3.81%，较去年同期下降0.96 个百分点。销售费用率38.16%，较去年同期下降2 个百分点，预计跟中药注射剂等品种销售占比下降、中药注射剂销售费用率降低有关。管理费用率9.6%，较去年同期上升0.73 个百分点，预计跟研发投入加大有关。同时，公司在手现金74.5 亿，储备充足，预计将逐步提升资金运用效率，从而实现加权平均净资产收益率的回升。
    单抗布局良好，研发有望加速。
    公司单抗产品梯队良好，临床研究呈现加速和国际化趋势。既有确定性较高的传统靶点如TNF-α、CD20、HER-2、PD1/PD-L1，也有OX40 等新兴免疫检查点靶点，既有肿瘤治疗抗体靶点如CD20、HER-2、PD1/PD-L1，也有适应症为类风湿关节炎等具备医疗消费升级属性的靶点，预计公司将布局更多创新靶点。
    我们预计，随着丽珠单抗海外融资的推进，人才激励机制的落地，单抗研发在海内外的进度都将进一步加速。其中，PD-1 单抗有望在2019 年申报有条件上市，OX40、IL-17AF 有望在2018 年在美国申报临床试验（IND）。2020 年开始，有望每年报产一个品种。
    盈利预测及投资评级
    我们预计2018-2020 年归母净利润分别为10.95 亿元、13.25 亿元、15.95 亿元，增长分别为-75.3%、21.0%、20.4%扣非同比增速分别为28.8%，21.0%，20.4%对应每股EPS 为1.98、2.40 和2.88 元/股，考虑到公司经营稳健、在手现金充足、生物药领域布局优秀，我们给予2018 年45 倍PE，对应股价为89.1 元，维持买入评级。
    风险提示
    医保控费超预期，导致行业增速放缓；
    研发推进不达预期。