参芪和鼠神经收入下滑。受医保控费和品种监控等政策影响，18Q1 参芪和鼠神经生长因子收入分别为2.98 亿元和1.17 亿元，分别同比-24.74%和-17.80%。两个大品种收入的下滑对业绩有一定的影响，我们之前的业绩预测也充分估计了该因素的影响。同时我们认为两个品种的风险释放完全后，市场对公司业绩预期和估值更易准确判断。
    其他主要制剂产品表现：新进医保的艾普拉唑肠溶片持续放量，18Q1 收入1.40 亿元，同比+44.61%。尿促卵泡素17 年增速受16 年高基数的影响，出现波动，18Q1 已经恢复正常，收入1.05 亿元，同比+6.81%。亮丙瑞林微球18Q1 收入1.78 亿元，同比+21.74%。
    多个制剂品种快速增长。1）在强大的消化道产品销售渠道下，公司雷贝拉唑肠溶胶囊在艾普拉唑肠溶片以外的PPI 细分市场实现快速增长，18Q1 年销售额7320 万元，同比+66.63%。2）流感疫情影响18Q1 的情况下，抗病毒颗粒收入1.81 亿元，同比+36.91%。3）精神病品种销售推广顺利推进，18Q1氟伏沙明和哌罗匹隆分别实现销售收入2942 万元和922 万元，分别同比+31.53%和+49.68%。4）受益营销改革，注射用伏立康唑18Q1 实现收入8886万元，同比+59.65%。
    原料药持续向好。18Q1 原料药和中间体产品实现收入5.75 亿元，同比增长21.93%。公司原料药业务在成立发酵事业部后，加强了考核，积极开发规范市场，披露的品种大部分规模都在1-2.5 亿之间，规模不大，品种多样，客户包括国内制剂巨头中美华东等，综合来看成长性良好，持续增长能力强。
    管理费用增长较快。18Q1 销售费用和管理费用同比分别+5.82%和21.98%，管理费用增长较快，我们判断是研发费用保持了25%以上的同比增速导致公司对研发费用的资本化条件判定较为严格，我们判断是进入III期临床才开始资本化。目前公司在研产品多处于III期临床之前的阶段，我们判断18年研发费用增速还会保持较快增长。
    维持"强烈推荐-A"评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为-76%/13%/15%，对应EPS分别为1.91/2.16/2.49元，当前市值对应18年pe估值35X左右。公司原料药业务持续成长，制剂品种多点开花，期待参芪和鼠神经风险释放完全后业绩和估值的稳定，维持"强烈推荐-A"评级。
    风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。