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    业绩符合预期，低压电器龙头地位巩固。2017 年公司低压电器板块实现收入 140.73 亿元（+14.21%），对应毛利率 32.48%（-0.93pct），主要由于在低压电器行业回暖的情况下公司市场份额加速提升，但原材料涨价导致毛利率小幅下降。公司作为我国低压电器行业绝对龙头，具备健全的产品体系和完善的销售渠道，以子公司诺雅克为着力点加快向高端市场升级，大力拓展建筑电器、控制电器、电力电子等领域，市占率具备持续提升空间。
    光伏板块加速增长，迎来量利齐升。2017 年公司光伏板块实现收入 87.94亿元（+18.16%），对应毛利率 24.97%（+1.56pcts）。公司深耕光伏电池组件制造及电站开发运营业务，通过投资设厂和整合并购等方式积极开拓海外市场，业务迎来持续快速增长；在弃光限电改善下，公司降本增效效果显著，迎来量利齐升。截至 2017 年底，公司国内外累计并网光伏电站规模达 3.6GW，在建及拟建项目超过 1GW，持有电站权益装机超过 2GW。
    凭借渠道优势卡位户用光伏。公司借助自身约 3000 家电器经销网点渠道优势，积极布局户用屋顶分布式光伏业务，具备提供无人机勘察、软件自动设计、快速安装调试、专人并网、终端运维监控等标准化服务能力，配套优势显著。2017 年公司完成户用光伏用户安装超 4 万户，领跑国内户用光伏行业，品牌影响力持续提升。我们预计 2018 年公司户用光伏安装量有望达 20 万户，按照平均 5kW/户装机、6 元/W 安装费用、10%净利率估算，2018 年公司户用光伏安装收益将达 6 亿元。同时，公司“余电上网”工商业分布式实现装机超 500MW，行业领先，为售电则改革大背景下的“隔墙售电”奠定坚实基础。
    风险因素：低压电器行业竞争加剧，光伏行业增速需求下滑，光伏补贴持续退坡，户用光伏业务开展不及预期等。
    盈利预测及估值：我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 36.85 亿元/43.09 亿元/49.87 亿元（原 2018/19 年预测值为 35.06 亿元/39.47 亿元，业 绩 上 调 原 因 为 预 计 公 司 户 用 光 伏 拓 展 有 望 超 预 期 ）， EPS 为1.71/2.00/2.32 元（原 2018/19 年预测值为 1.63/1.83 元），对应 PE 为16/14/12 倍，给予公司 2018 年 20 倍 PE，对应目标价 34.26 元，维持“买入”评级。