公司业绩实现同比正增长但增速下滑，我们认为主要源于两方面：（1）建网高峰已过，订单增量不大：当前时点，4G 建设高峰期已过，5G 时代尚未来临，通信领域对陶瓷插芯的需求处在两轮高峰之间的过渡期；（2）降价浪潮持续，单价处于低位：公司 16 年光通讯陶瓷业务实施以价换市策略，现主要产品价格已处在低位，17 年公司主动降价策略持续，市占率进一步提升，导致营收 额 下 滑 。 就 季 度 情 况 而言 ， 公 司 17Q4 实现收入 10.17 亿 元 ， 同 比+35.89%，环比+26.56%；实现归母净利润 3.84 亿元，同比+32.41%，环比+42.47%，Q4 单季度数据亮眼，一方面表明公司光通讯陶瓷主业单价止跌企稳，另一方面也证明半导体部件、电子元件材料及产品等部门销售额增长明显。就产品收入而言，公司半导体部件、电子元件材料及元件产品等均实现超 20%收入增速，光通信部件价跌量升同比-4%。展望 18 年，我们认为受益陶瓷插芯市占率提升及单价企稳叠加其他主业放量，公司收入有望实现超 20%增长。
    持续推广陶瓷外观件及结构件进军手机市场，业绩弹性大。公司指纹识别陶瓷贴片产能已超过 1000w 片/月，顺利切入 HOV、小米、一加等大厂供应链。无线充电趋势下，陶瓷后盖凭借高硬度、无电磁屏蔽效应等优势受大厂认可，目前公司出货量至少 10w 片/月，随着 2018 年陶瓷后盖渗透率进一步提升，其营收贡献将持续提升。手机外观件去金属化成大势，差异化的陶瓷机壳有望逐步放量，公司将深度受益。
    扩大产能+创新规格，陶瓷封装基座进口替代空间大。公司是全球四大 PKG供应商之一。2015 年 PKG 业务贡献营收 8%，仅次于光纤陶瓷插芯与套筒。随着竞争对手退出以及公司产能落地，市场份额将进一步提升。此外，公司产能利用率持续超过 160%，SAW 滤波器用封装基座新品也有望后续推出。受益于公司产能落地和国外龙头退出带来的转单效应，预计 2018 年公司 PKG 销量将增至 44 亿只。
    “材料+”战略定位清晰，PKG/基片/浆料/劈刀等产品打开更大成长空间。公司深耕电子陶瓷领域四十余年，始终围绕陶瓷材料进行同心多元化业务拓展，目前在稳守拳头主业光通讯陶瓷插芯同时，积极拓展 PKG、电子浆料、陶瓷劈刀、压电模组等新产品，预计 19 年 PKG 业务有望比肩插芯主业，新业务打开更大成长及国产替代空间。
    风险因素。光通讯发展趋缓；手机陶瓷新品良率和产品认可度不确定性。
    盈利预测及估值。公司短中长期成长动力明确，细分产品市场空间不断扩大，并有望凭借在陶瓷材料领域的技术积累，拓展更多应用领域。由于陶瓷插芯产品降价明显，我们根据年报将公司 18/19 年摊薄 EPS 预测由0.86/1.12 元小幅下调至 0.79/1.02 元，预计 2020 年 EPS 为 1.24 元，参考陶瓷材料可比公司估值，给予 2018 年 36 倍 PE，对应目标价 28.44 元，维持“买入”评级。