白鸡养殖上半年低迷，下半年 反弹 。17 年上半年爆发的禽流感重创白鸡养殖行业，17H1 白鸡均价仅 3.15 元/kg（-19%），行业大面积亏损。下半年鸡价回暖，均价 3.59 元/kg（-6%）。2017 年公司出栏白鸡 4.56 亿只，全年均价 3.83 元/kg，完全成本约 3.79 元/kg，每羽盈利 0.2 元，养殖贡献利润约 0.9 亿元。另外有 0.53 亿政府补贴计入当期损益。
    圣农 食品 销量 大幅增长 ， 盈利 喜人 。2017 年公司完成对圣农食品的收购，一体化战略向下游熟食加工及销售延伸。随着大客户麦当劳、肯德基等快餐店加速扩张，以及出口日本业务回暖，17 年圣农食品肉制品产量 10.8万吨（+50%）。由于原材料毛鸡价格处于低位，全年实现利润 2.2 亿元（+108%）。
    18Q1毛鸡价格景气，业绩 明显 回暖。17 年行业深度去产能，在产父母代种鸡存栏量处于历史低位，18Q1 鸡价景气，均价 3.81 元/kg（+27%）。公司预告 18Q1 归母净利润 1.2~1.5 亿元（+81%~126%）。
    投资建议：公司是国内白鸡养殖行业龙头，一体化战略有望提升公司综合竞争力以及抗风险能力，我们坚定看好公司未来发展。禽链 18 年景气程度有望明显提升，我们调整公司 2018-2020 年净利润分别至：11.75、15.98、17.04亿元，基于 2018 年 4 月 20 日收盘价，对应 PE 分别为：13.5、9.9、9.3 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：鸡价波动剧烈；食品盈利不及预期；疫情风险；环保执行力度超预期。