简评
    享供给侧改革红利，17 年利润显著增厚
    巨化股份拥有20 年发展历史，是国内领先的氟化工行业龙头，公司背靠大股东巨化集团，拥有制冷剂、含氟聚合物、氢氟酸、氯碱、硫酸、电子化学品等一系列生产装置，一体化优势明显。2017 年在环保趋严导致氟化工上游萤石、氢氟酸原料价格大幅上涨，同时下游空调等行业生产旺盛的大背景下，公司盈利能力显著增强，率先享受供给侧改革红利，业绩同比大幅增长。根据百川资讯数据来看，R22、R32、R125 制冷剂2017 年平均价差分别同比增长63%、146%、181%。根据公布的经营数据，公司制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品2017 年均价分别同比+29.11% 、+30.28% 、+19.96% ， 上述产品毛利率分别+11.77/+17.38/+12.82 个百分点。
    费用方面，报告期内销售费用4.02 亿元，同比+9.45%，主要是销量增加带来销售费用提升；管理费用为7.68 亿元，同比+44.09%，主要是研发费用增加导致；财务费用为4721 万元，同比+306.89，主要是融资成本上升，人民币升值汇兑损失增加导致。
    销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-0.72/+0.30/+0.57 个百分点。
    新型制冷剂产能领先，自产氢氟酸具备一体化优势
    公司二代剂R22 产能居全国第二位；三代剂（包括R125、R134a、R32、混配小包装致冷剂等）规模处全球龙头地位；四代剂是过内唯一实现自用技术产业化的公司；氢氟酸自给率约50%，具备一体化优势；未来伴随募投项目R245 等项目的投产，公司制冷剂龙头地位将进一步巩固。
    从制冷剂行业格局来看，供给端，目前二代制冷剂产量已冻结；同时由于未来可能实行生产配额，企业扩产三代制冷剂意愿较低，行业供给预计将保持紧缺；需求端，短期看空调开工旺季再临，对制冷剂需求形成支撑；中长期看海外三代制冷剂产能加速退出，而国内三代制冷剂有望成为主流，相关生产厂商有望集中受益。
    虽然近期伴随上游萤石矿常规性复产，萤石、氢氟酸价格出现回落，导致成本支撑下降，制冷剂价格回调，但制冷剂厂家库存仍处于低位，长期来看行业仍将保持良好供需格局，公司作为行业龙头，盈利能力仍然乐观。
    联合大基金设立中巨芯科技，积极布局电子化学品
    公司积极在电子化学品领域进行布局，通过凯圣、博瑞两家全资子公司进入湿电子化学品和电子特气领域。目前凯圣是国内首家实现电子级氢氟酸工业化，国内唯一一家PPT级氢氟酸生产企业，已建成电子级氢氟酸6000吨、电子级氟化铵5000吨、电子级盐酸3000吨、电子级硫酸10000吨、电子级硝酸6000吨、缓冲氧化蚀刻液5000吨等生产装置；博瑞负责实施的高纯电子气体项目（一期），年产1000吨高纯氯化氢、500吨高纯氯气、1000吨医药级氯化氢装置已经建成投产。
    另外，公司联合大基金等机构共同出资设立中巨芯科技，其中公司和大基金分别拟出资3.9亿，各持股39%，积极借助外部资源完善自身发展。伴随电子化学品国产化进程加速，公司发展想象空间令人期待。
    首次覆盖，给予买入评级
    预计公司18、19年实现归母净利润15.23亿、17.32亿元，对应EPS分别为0.72元、0.82元，对应PE分别16X、14X，首次覆盖，给予"买入"评级。
    风险提示
    产品价格大幅下跌。