疫苗业务受招采调整拖累口蹄疫市场苗质量提升带动收入增长明显  
    疫苗板块实现营业收入11.73亿元，同比下滑10%。受猪瘟、蓝耳疫苗退出招采及禽链行情低迷影响，猪瘟、蓝耳疫苗招采收入同比减少约1亿元，高致病性禽流感疫苗招采收入同比下滑20%。口蹄疫高端市场苗通过工艺升级后质量提升明显，全年实现口蹄疫市场苗收入约1.3亿元，同比增长55.71%。此外，据公告新品猪支原体肺炎活疫苗、猪圆环灭活疫苗及猪腹泻二联苗正进行产品文号申报，产品投放市场将成利润新增长点。 
    海外出口拓展推动化药收入增长饲料产品线逐步丰富  
    报告期内化药板块实现收入8.46亿元，同比增长14%，增长原因为环保高压下生产工艺提升，尤其海外市场拓展推动化药收入增长。饲料板块保持蛋鸡预混料优势同时加入猪料丰富产品线，全年实现全价、浓缩和预混料销量9.6万吨，同比增长8.2%，多维饲料销量7600吨，同比增长17%。 
    18-20年业绩分别为1.03元/股、1.24元/股、1.44元/股  
    公司是老牌动保企业龙头，口蹄疫高端市场苗进入快速增长期，同时饲料板块、兽药板块完成产能升级后进入平稳增长期。预计18-20年EPS为1.03元、1.24元、1.44元，按最新收盘价计算对应18-20年PE为20、17、14倍，给予"买入"评级。 
    风险提示：新品批准文号获得受农业部审批进度影响，新品上市具有不达预期风险；产品销售受养殖盈利下滑影响风险；疫病风险