2017 年Q1 公司营业收入、净利润分别增长26%、89%，为2017 年增速高点，在高基数下2018 年一季度收入仍能取得14.9%增长，显示公司良好的增长态势。公司一季度净利润增长30%，主要是两方面因素的拉动：（1）一方面，酵母的下游应用景气度较好，带动公司产能持续扩张，营业收入稳步增长；（2）另一方面，得益于盈利更强的海外基地占比扩大以及规模效应，毛利率上升1.57 个百分点。
    收入有望稳健增长。酵母行业的下游调味品和烘焙景气度较好，拉动公司产能不断扩张，新建的俄罗斯工厂已经投产，扩建的埃及工厂2019 年投产，近几年产能每年有10%的增长。另外，保健品业务2017 年实现收入3.4 亿元，预计2018 年可以达到5 亿元，同比增长50%左右。根据2017 年报披露经营计划，2018 年主营业务收入要确保实现65 亿元，力争68 亿元，增速要达到13%-18%，确保净利润增速高于销售收入增速。目前来看，公司各项业务均保持良好增长态势，完成目标可能性较大。
    酵母抽提物潜力大。酵母抽提物（YE）是一种纯天然、安全、健康的调味增鲜剂，可显著减少盐分添加，顺应了“纯天然、无添加”的健康消费趋势，目前主要用于高端调味品。随着消费者对健康越来越重视，公司YE 业务快速发展，YE 业务2017 年实现收入7 亿元，同比增长30%，公司不断扩产能推动YE 业务持续增长。
    俄罗斯糖蜜价格低。国内来看，北方甜菜糖蜜价格下降10%，南方甘蔗糖蜜预计2018 年整体采购价格同比持平。国外方面，10 万吨埃及糖蜜价格860 元/吨，基本持平，俄罗斯工厂已经投产，工厂所在区域糖蜜资源丰富，糖蜜价格,约100 元/吨，大幅低于国内。我们认为，随着盈利更强的海外基地占比扩大以及规模效应的拉动，公司毛利率仍可提升。
    投资建议：预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.40 元、1.71 元、2.05 元，对应PE 分别为24X、19X、16X。公司下游景气持续，酵母抽提物市场空间大，产能持续扩张，维持"买入"评级。
    风险提示：食品安全事件；糖蜜价格波动风险；海外市场风险；产能建设进度低于预期