成本端，毛利率约为36.7%，同增1.57pcts，主要系保健品等高毛利产品占比提升以及部分产品提价1%-2%；费用端，销售费用率9.4%，同降1.63pcts，主要系公司主动削减渠道费用；财务费用率2.45%，同增1.21pcts,主要系项目转固后资本化利息减少，以及人民币升值导致汇兑损失增加。综上，公司净利率同比提升2.0Pcts 至15.0%，盈利能力继续提升。
    收入拆分：国内酵母需求旺盛，保健品/YE 维持高增。分区域看，国内酵母需求旺盛，实现约19%的收入增长；而受累于人民币升值，公司酵母出口业务基本持平。一方面由于后续人民币升值空间不大，另一方面海外俄罗斯产能将稳步释放，我们预期后三个季度出口替代增强后出口业务（将俄罗斯产品替代收入计入出口收入口径）将恢复增长。分业务看：1）面用酵母，受益于烘焙行业的快速成长以及俄罗斯产能的稳步释放，2018Q1 收入增速约18%；2）YE 业务，健康化趋势下YE 加速实现对味精的替代，2018Q1 同增20%以上；3）保健品方面，母婴渠道持续发力，收入维持高速增长，2018Q1 同增50%以上。
    利润解析：产品结构升级拉升毛利率，海外产能替代叠加国内主动费用控制提升净利率。2018Q1 公司毛利率/净利率分别为36.7%/17.0%，同比提升1.6pcts/2.0pcts。具体解析，毛利率的提升主要来自于以下两方面：1）产品结构的升级，高毛利率产品保健品、小包装家用酵母等均实现高增，带动产品结构升级；2）部分产品提价，Q1 对动物营养产品（收入占比10-20%）提价1%-2%。而糖蜜成本方面，公司计划采购南方糖蜜45 万吨，目前已基本采购完毕，采购均价为810 元/吨，结合北方、俄罗斯等地，估计整体均价为730元/吨，较去年同比维持。从费用率上看，2018Q1 销售费用率同降1.63pcts 至9.4%，主要来源于：1）海外产能替代，俄罗斯产能2017 年8 月投产，2018 年Q1 产能逐步释放，国外产能费用率较低，估计仅为5%，因此产能替代后可提升公司整体净利率；2）国内主动控制费用，预计2018 年公司加强费用控制，基于下游较强的议价能力适度削减渠道费用，进一步提升公司利润率。
    未来趋势：量价齐升促收入稳定增长，产品结构提升+海外产能释放+加强费用控制共促盈利能力提升。从量上看，按照规划，2018 年公司2 万吨俄罗斯酵母产能将稳步释放，安琪赤峰1.5 万吨也将于下半年将投产，产能稳健推进，驱动公司销量增长；从价上看，公司产品具备较强的提价能力，我们预期2018 年公司有可能在出口产品和酵母衍生品上进行提价，前者系人民币走强，提价以缓解汇兑损失，酵母衍生品方面，动物营养产品已在一季度进行提价，其他衍生品亦有提价可能。预计量价稳增推动收入实现15-20%增长。我们预期公司利润率水平仍将提升，主要基于：1）预期公司保健品等高毛利业务继续高增，规划保健品业务收入增速50%，利润增速100%以上，高毛利产品占比持续提升，带动盈利水平提升；2）公司预期2018 年俄罗斯将投产1.9 万吨，由于国外产能费用率低，且实现出口替代后能节约关税、运输费用等，因此将提升盈利能力；3）公司加强费用控制，适度削减渠道费用，基于公司以利润率为核心的事业部考核机制，以及强大的下游议价能力，预计全年销售费用率同比下降，净利率会有提升。
    风险因素。原料价格波动风险；食品安全风险。
    盈利预测及估值。公司大股东日升科技可交债已进入换股期，目前尚未有大额的换股交易，换股比例不到1%，维持2018/2019/2020 年EPS 预测为1.39/1.86 元/2.45 元，对应23/17/13 倍PE，维持“买入”评级。