评论：
    挖机收入首次超越混凝土机械，成为公司盈利核心，国际化趋势显著。从区域看，国内+93%，海外+25%，扣除大象的低增速因素，三一自身海外收入+45%左右，国际化战略已显现成效。从产品结构看，挖机收入136.6亿/+82%，毛利率40%/+8.2pcts，挖机子公司三一重机实现净利润21.6 亿，接棒混凝土机械成为公司盈利核心。混凝土机械目前仍处于更新周期初期，17 年收入126 亿/+32%，毛利率32%/+2.8pcts，远不及2011 年260 亿收入、41%毛利率水平，以存量设备10 年更新来推算，未来3~4 年将迎来更新高峰期。起重机业务收入52.4 亿/+93%，但毛利率22%/-11pcts，明显低于过去7 年30%的平均毛利率水平。我们认为是公司在加速处理起重机历史遗留问题的原因，18 年起重机业务盈利能力有望明显改善。
    规模效应显现，盈利能力触底回升。（1）三费费率20%/-3pcts，其中管理费用率降幅较大，主要受益于规模效应。（2）ROE：8.7%/+7.8pcts，在权益乘数下降的情况下，ROE 上升主要来自净利率和资产周转率的强劲提升,较历史高点的2011 年ROE59%水平仍有很大上升空间。
    历史坏账加速计提，企业和经营杠杆双降，公司抗风险能力大幅提升。（1）17 年资产减值损失11.9 亿，公司利用行业景气机遇期，加速处置历史遗留问题，预计18 年大体处理完毕，公司净利率可恢复正常水平。（2）降经营杠杆：17 年1 年内应收款127 亿，占当期收入33%（15 年为61%），表外或有负债总计86.9 亿/-22%，信贷销售杠杆明显降低。（3）降企业杠杆：公司17 年大幅偿还有息负债，17 年底短期负债+长期负债合计56 亿，同比减少69%，资产负债率54%/-7.2pcts，达到2006 以来最低水平，自2009年以来，公司有形资产首次高于有息负债。综合抗风险能力明显提升。
    全面看好公司18 年各业务线继续高增趋势。Q1 地产新开工面积增速9.7%超预期，预计18 年挖机增速有望超30%。混凝土机械行业历史闲置设备预计18 年大体出清，更新需求带动未来3~4 年设备销量增长。汽车起重机受益于黄标车淘汰和城市产业升级工厂搬迁需求，18 年行业有望40%左右销量增速。公司战略上拓展海外市场，集团计划用5 年实现海外收入100亿美元，三一重工是主力军，充分挖掘全球工程机械1 万亿RMB 市场蛋糕。
    风险提示。1.地产、基建大幅收紧；2. 钢材涨价；3. 汇率波动。
    盈利预测及估值。判断2018 年公司历史遗留问题有望处理完毕，故预计公司2018~2020 年收入CAGR34%，上调2018-2020 年EPS 预测至0.54/0.92/1.18 元（原2018/2019 年EPS 预测0.53/0.72 元），对应归母净利润分别为41/71/91 亿元，CAGR62%。考虑行业景气度及海内外同类公司估值水平，给予10.63 元目标价（18/19 年PE 20/11 倍），维持“买入”评级。