主要产品挖机/混凝土机械/起重机收入为136.69亿元/126.00亿元/52.44亿元，同比增速为+83%/+33%/+94%，毛利率为40.6%/24.2%/23.0%，毛利率较16年变化为+8.2pct/+2.8pct/-11.1pct。挖机毛利率创历史新高，混凝土毛利率改善，起重机毛利率下滑，我们认为可能是产品销量结构变化所致。同时，我们认为公司4Q17毛利率下降、期间费用率上升主要是受经销商返利、股票期权摊销、潜在的销售折价影响，对1Q18影响有限。此外，受益于应收款催收和二手机处理，17年公司经营性现金流达到创历史记录的86亿元，占收入比提升至22%（16年为14%）； 
    有息债务大幅减少，去杠杆经营初见成效。公司17年长期借款+短期借款为56亿元，较16年减少127亿元。公司17年资产负债率下降为54.7%（16年为56.5%），财务费用占收入比为3.4%（16年为3.8%，4Q17为2.1%）。随着公司去杠杆战略的推进，我们预计公司1H18可以偿还所有有息负债，若公司剩余约41亿转债也能顺利转股，其18年节约财务费用至少3亿元； 
    挖机1Q继续旺销，混凝土有望接力高增长。公司1Q18销售挖机12860台，同比增长41%，17年行业挖机销量约为14万台，按照15%的行业增速测算，我们预计挖机行业18年销量约为16万台，三一重工市占率有望达到23.0%（17年为22.3%）。同时，受益于商混率的提高，和海外市场的复苏（公司17年海外市场销售增长25%，毛利率提高4pct至26%），根据建筑施工顺序，我们认为混凝土机械有望延续挖机17年的旺销行情，18年有望成为公司业绩的新亮点。而根据三一官网，3月公司泵车下线近200台，较17年同期上升约120%； 
    目标价9.90元，维持买入评级。考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销，以及18年混凝土机械可能的"量价齐升"，我们预计公司18-20年归母净利润为34.67亿元/43.68亿元/52.48亿元，18-20年EPS为0.45元/0.57元/0.68元。参考可比公司估值，考虑到公司在挖机领域的龙头地位，我们给予公司18年22倍PE估值。目标价9.90元，维持买入评级； 
    风险提示。基建投资放缓，应收账款减值风险，流动性收紧的风险。