公司2016 年主营收入达到100.6 亿，归母净利润4.97 亿，核心军品注入后增厚公司业绩扭亏为盈、营收增加4 倍。
    陆军转型建设及外贸出口致装甲车辆需求拐点到来，未来三年公司军品业绩有望保持CAGR 30%增长。军改实现“军区改战区”等重大调整，陆军转型建设逐步推进，而信息化联合作战对武器装备提出新要求，步兵战车需求拐点已至，我们预计公司核心军品业绩未来三年有望实现CAGR 30%增长；我国坦克和步兵战车在国际市场上性价比较高，随着“一带一路”政策推进，未来装甲车辆出口或将进一步提升。
    铁路车辆业务回暖，民品业务扭亏为盈。中国铁路总公司扩大采购量，受政策利好影响，全国铁路货运量有所复苏；神华集团近年着力开展对外物流业务，其自备车辆需求有望进一步放量，进而带动公司订单上涨；随着全球经济复苏，大宗商品回暖，势必拉动海外铁路货车需求上行。我们认为，下游需求众多利好有望使公司铁路车辆业务持续回暖。
    集团积极推进混改，资产整合可期。公司控股股东兵器工业集团资产证券化率较低，与其“十三五”规划目标相比仍有较大提升空间；国企混改步入配套落实阶段，一机集团作为混改试点，在集团积极倡导下资产证券化进程有望加快；公司作为集团旗下装甲车辆唯一上市平台，兵器工业集团尚有大量优质装甲车资产，公司未来资产整合可期。
    首次覆盖给予买入评级。我们分析预测，公司17/18/19 年的EPS 分别为0.31 元/股、0.40元/股、0.50 元/股，当前股价对应17/18/19 年PE 分别为47、36、29 倍。选取与内蒙一机同样以军工总装类业务为主业的公司进行对比参考，可比公司17/18/19 年的PE 中位值分别为91、57、43 倍，公司估值水平显著低于可比公司估值。考虑到公司作为国内地面装甲车辆行业唯一龙头，将充分受益于行业增长红利，预计公司未来3 年归母净利润CAGR 有望达到30%左右。同时，公司作为集团旗下唯一军品装甲车上市平台，未来资产注入可期。因此，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示：国内陆军建设进展缓慢；集团混改推进不及预期；铁路车辆行业需求萎缩、竞争加剧。