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    方案介绍：本次定增发行8564 万股，发行价为21.64 元/股，募集资金总额18.5 亿元，募集资金净额18.2 亿元。新增股份于4 月20 日上市。发行对象为国君资管计划、君享五粮液1 号、泰康资管、华安基金、凯联艾瑞等不超10 名投资者，限售期36 个月。发行对象中，国君资管计划认购2369.6 万股，出资5.13 亿元，占比0.6%，该计划由五粮液第1 期员工持股计划出资全额认购，认购数低于发行预案主要系部分员工离职、退休等原因，其中公司现任董监高通过该计划间接认购约175.2 万股，共出资3793 万元，均为自有资金；君享五粮液1 号认购1941.4 万股，出资4.20 亿元，占比0.5%，出资委托人为公司部分优秀经销商及其相关人员，包括北京朝批、银基等大商。本次募集资金将用于信息化建设、营销中心建设及服务型电子商务平台建设，分别拟投入募集资金7.2 亿元/5.1 亿元/6.3 亿元。
    发行价格和锁定期限不变，对公司而言以最优方案在期限前完成增发。2017 年2 月17日发布定增新规，要求定价基准日为发行日首日，并实行新老划断，证监会已受理的定增方案根据原规则执行，五粮液属于老规则范畴，但由于2016 年下半年以来白酒行业基本面大幅改善股价表现优异，市价距离定增锁定价格差距大，2017 年11 月定增批文到期，换发批文延期6 个月，股价表现继续强劲，市场预期原方案发行困难较大，或有提高发行价或延长锁定期的可能，最终，公司以原方案完成增发，员工和经销商持股平稳落地，对公司而言最优方案兑现。
    员工及经销商持股落地，虽股本占比较小，但当前市值可观，员工持股参与人数约占10%，覆盖面广，有望有效提升员工积极性。员工持股出资5.13 亿元，据了解参与员工约占五粮液总员工人数的10%，覆盖面广，囊括销售、生产和管理主要岗位，预计有望有效提升员工积极性。其中董监高出资3793 万元，当前市值1.16 亿元，虽股数仅占本次发行总数的2.05%，但当前市值破亿，2016 年五粮液董监高（职工监事和独立董事除外）共计8人，平均年薪酬130 万元，1.16 亿元当前市值的持股比较可观，预计将有效激发管理团队的能动性。
    近期跟踪：合理看待批价瓶颈及大商负反馈，立足长远阶段性问题长期无忧。春糖期间渠道调研较多反馈五粮液批价瓶颈及大商负反馈，拉低市场情绪。年初以来普五批价稳定在810-820 元，未达预期，主要系目前批价下经销商有一定盈利，且在Q1 票据政策下天然有甩货冲动，充足供给背景下经销商很难达成统一挺价行动，但终端消费者实可接受更高价的五粮液，因此在票据取消，渠道监管加强的情况下挺价仍可期。此外，公司自2017 年以来稳步推进百城千县万店工程，积极加快渠道转型，意在立足长远夯实中期发力基础。公司在渠道转型期短期或存在部分问题，春糖期间调研反馈部分大商有负面情绪，我们认为均属调整期正常现象，公司采取多项措施积极调整，包括节后采取控货措施逐步挺价，暂停新开专卖店平衡大小商及新老商关系，同时计划对大商逐步分流，配合大商做其他高端产品保障经销商利益等。我们认为，该两大基本面疑虑长期无忧，Q1 市场情绪叠加渠道反馈使得五粮液跌幅较大，定增顺利完成有望改善情绪。
    风险因素：
    高端酒需求下降，食品安全问题。
    投资建议：
    由于定增股份增加2.3%，维持预测2017-2019 年摊薄前EPS 为2.43/3.35/4.34 元，摊薄后EPS 至2.37/3.27/4.24 元，对应同增36%/38%/30%，对应2017-2019 年28/20/16 倍，维持“买入”评级。