我们糖酒会期间参加经销商大会,并与渠道及公司沟通,我们认为,公司18 年进入改革深化年,面临渠道利益平衡、终端消费者培育及竞品价格压制三大核心问题,但改革方向明确,内部人才体系搭建,在行业持续回暖背景下,我们继续看好改革红利再释放,当前股价已包含悲观预期,但未包含改革红利再释放,预期低点亦是配置时点。维持17-18 年95.4、132.7 亿利润预测,当前18 年估值仅为19 倍,继续强烈推荐。
    糖酒会调研反馈：回款、发货及库存等指标良好。糖酒会期间公司数据较杂，市场预期稍乱。据披露17 年酒类收入利润增速分别为24%和45%，推算公司17Q4 收入增速23%，业绩增速50%以上，符合我们预期，超市场预期。春节后普五回款完成全年目标50%，发货量完成全年计划30%，低度和1618 占比提升。节后渠道库存较去年同期明显下降(1700 吨)。公司18 年收入和利润目标分别为390 亿和150 亿，随着18 年产品结构的不断优化以及发货量的增加，全年收入超390 亿系大概率事件，利润或为公司业绩挑战目标，虽有难度，但考虑到产品结构升级及费用率摊薄，有望向挑战目标冲刺。
    节前批价回落，节后小幅回升，一季度发货6000 吨。春节前打款和发货量较大，部分经销商为回笼资金而甩货，一批价回调至800 左右，导致经销商及投资者担忧。节后公司通过控制发货节奏、市场价格监管等举措，目前批价已逐步回升，预计二季度末批价将重拾升势。另外经销商反馈发货量仅有个位数增长，草根调研经销商和专卖店明显增加，整体渠道出货量好于单点数据，据新闻报道，公司发货量已超6000 吨，全年2 万吨发货量无虞。
    18 年步入深化改革年，看好改革红利再释放。五粮液自去年62 会议后，改革举措获得各方认可。进入18 年，公司面临三大核心问题：渠道利益平衡（渠道扁平化如何平衡经销商各方利益）、终端消费者培育（如何更好做到需求开源，从需求端解决核心问题）、竞品价格压制（如何面对竞品价格全年稳定局面）。公司自去年底开始，内部公开招聘建立人才梯队，外部加快百千万工程，推动渠道精细化工程，同时力求解决关联交易等问题。18 年是公司深化改革年，需将公司去年给出的规划，落实到具体工作中，改革途中会有波折反复，但我们继续看好公司新领导班子的改革魄力及思路，看好公司改革红利的持续释放。
    18 年改革深化，继续看好红利释放，当前估值仅19 倍，继续强烈推荐。糖酒会期间五粮液反馈数据和信息较乱，但核心的回款、发货和库存情况仍然良好，批价在节后也企稳回升。18 年是公司深化改革的一年，继续看好公司强力改革及红利释放，当前悲观预期已充分反映，静待改革红利继续释放。维持17-18 年95.4、132.7 亿利润预测，一年目标价103 元，对应19 年22.5倍，继续维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：改革进度慢于预期、批价回落、需求不及预期