普佑克迅速放量，工业板块提速明显。2018Q1 公司工业板块收入14.94亿元，同比+15.16%，较2017 年全年10.29%的增速提升明显。分产品看，中药在醒脑静销售量下滑的情况下增速达到9.35%，我们估计复方丹参滴丸增速大于10%，增长势头良好；化学制剂增长24.32%，预计水林佳、蒂清持续放量；生物药（普佑克）增长284.52%，实现销售5035 万元，考虑到部分省份尚未执行新医保目录，普佑克后三季度有望逐季加速，全年有望实现3-4 亿销售额。
    商业板块受益两票制，保持较快扩张。2018Q1 商业板块实现收入24.50亿元，同比+20.43%，预计增长主要来自抢占两票制下小商业公司退出的市场。公司商业公司天士力医药营销2017 年挂牌新三板，2018 年4 月完成新股发售，其下的糖尿病慢病管理平台已有会员近10 万人，2017年实现销售额3.45 亿元，同比+53%。我们认为在医保控费趋紧的大背景下社保部门对该模式的推广有较大动力。目前辽宁本溪的试点已经获批，我们对全国范围推广的预期保持乐观。
    研发管线储备丰富，即将进入收获期。目前公司在研产品共74 项，主要布局在心血管疾病，糖尿病和肿瘤药领域。其中止动颗粒、他达拉非、吉非替尼、复方丹参滴丸急性高原反应适应症已申报生产批件，复方丹参滴丸的糖网适应症、普佑克的脑梗适应症、治疗腓骨肌萎缩症的孤儿药PXT3003 和三代胰岛素甘精胰岛素和赖脯胰岛素等有望在两年内上市，普佑克的肺梗适应症、安美木单抗、乙肝腺病毒注射液、GLP-1 类似物等已处于临床试验阶段，有望为公司长期增长提供动力。
    风险因素。临床试验不达预期；新药推广不达预期；药品降价风险；市场竞争加剧风险；合作研发不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司存量业务恢复较快增长，普佑克快速放量，研发管线深厚提供长期增长能力，考虑普佑克放量迅速，略调整公司2018-2020 年EPS 预测至1.50/1.73/2.07 元（原预测1.49/1.73/2.07），对应PE 28/25/21 倍，维持“买入”评级。